研报日期：2016-04-20

　　云南白药(000538)　　事件描述　　云南白药发布 2015 年年报：实现营业收入 207.38 亿元，同比增长 10.22%；归属于上市公司股东的净利润 27.71 亿元，同比增长 10.56%， EPS 为 2.66元；扣非净利润 26.15 亿元，同比增长 15.37%。公司拟每 10 股派发红利 6元（含税）。　　事件评论　　2015 年业绩增长稳健： 2015 年公司收入同比增长 10%， 净利润增长11%， 扣非增长 15%； 其中四季度收入增长 10%， 净利润增长 12%，扣非增长 39%， 扣非快速增长与 2014 年四季度基数较低有关。 经营性现金流量净额增长 37.35%，回款情况良好，经营质量优异。 综合毛利率提升 0.37 个百分点，预计和原材料成本下降有关；销售费率上升 0.15个百分点；管理费率下降 0.55 个百分点，主要系职工薪酬减少所致。　　药品板块平稳，牙膏保持较快增长：（ 1）药品事业部收入 50.96 亿元，同比增长约 2%，较为平稳，预计普药在血塞通胶囊、气血康口服液等潜力品种的带动下已步入良性增长轨道。（ 2）健康事业部收入 33.55亿元，同比增长约 22%。其中， 牙膏收入增长接近 25%， 受益于消费升级、新品推出和渠道下沉，牙膏未来有望保持稳健增长； 养元青收入小幅增长， 未来公司将加强新品的研发和推广，增长有望提速； 日子卫生巾收入小幅下滑， 未来公司将进一步调整产品定位和渠道布局， 提升卫生巾产品力并向省外拓展，今年有望恢复增长。（ 3）商业业务收入同比增长约 9%，较为稳健。　　中药资源事业部空间广阔： 2015 年中药资源事业部收入 6.51 亿元，同比增长约 45%，延续高增长态势。 保健品豹七三七、高原维能口服液、千草美姿系列、螺旋藻含片等正在开展 O2O 尝试。中药资源事业部充分整合公司上下游资源，并积极利用电商、 体验式营销、省外专柜等新模式发展大健康产品，“资源 技术 品牌 模式创新”优势明显，未来有望成为公司新增长点。　　维持“买入”评级： 公司品牌独一无二，管理团队突出。药品业务继续整合挖潜，大健康保持稳健增长，中药资源事业部有望成为新增长点。 看好公司长期稳健成长， 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 3.09 元、3.60 元、 4.17 元，对应 PE 为 20X、 17X、 15X，维持“买入”评级。　　风险提示： 日化和大健康产品推广不达预期 今日最新研究报告

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