研报日期：2017-05-04

　　中青旅(600138)　　2017年第一季度公司实现营业收入20.42 亿元，同比下降14%；实现归属母公司净利润8666 万元，同比增长9.54%，对应每股盈利0.12 元。第一季度综合毛利率26.8%，同比增加3.7 个百分点。公司的景区业务表现依旧最为亮眼,乌镇和古北均表现出色。　　受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动的影响，占营收比重约20%的中青博联1Q 营业收入同比下降48.15%，是造成营收同比下降的主要原因。乌镇景区一季度接待游客人次较去年同期基本持平，营业收入同比增长9.77%。古北水镇景区表现出良好的成长性，一季度接待游客人次和营业收入较去年同期分别增长105.61%和73.36%。 一季度中青旅山水酒店（公司控股51%）营业收入同比增加15.96%。　　展望未来，公司的盈利看点依然在乌镇和古北水镇。其中古北水镇游客增速和营收增速非常快,2017 年营收规模有赶超乌镇。近几年周边游火爆，我们认为公司在景区管理和营销方面积累了丰富的经验，乌镇和古北水镇陆续有新项目投入运营，有利于持续推动业绩。濮院项目（公司参股约30%）于2016 年已开工建设，建设期约三年，有望成为另一增长点。此外，乌镇景区从2016 年12 月进行经营管理模式调整，由乌镇旅游公司与景耀咨询公司共同出资设立乌镇景区管理有限公司，由于公司在景区方面具有很强的管理优势，在业内属?稀缺资源，未来若能实现“管理输出”这一模式，将成为公司业绩新增长点。　　盈利预测：自2017 年8 月1 日开始，乌镇的西栅和东栅景区门票将分别提价25%和20%。综上，我们预计2017 年和2018 年公司净利润为5.25亿元和6.13 亿元，YoY 增长9%和17%,对应EPS 分别为0.73 元、0.72元和0.85 元。目前股价对应2017 年和2018 年PE 分别为28 倍和24 倍，维持买入投资建议。[群益证券(香港)有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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