研报日期：2017-05-02

　　中青旅(600138)　　事件： 公司公布了2017年一季报， 一季度实现营业收入20.42亿元，同比下降14.04%；实现归母净利润8666万元，同比增长9.54%，业绩基本符合预期。　　点评：　　毛利率明显提高，归母净利润实现较快增长。 2017年一季度，公司的营业总收入同比下降14.04%，主要是受营改增政策影响及整合营销业务季度性波动所致。毛利率方面，公司一季度的综合毛利率是26.83%，同比提升3.78个百分点。期间费用率方面，公司的销售费用率是11.51%，管理费用率是5.66%，财务费用率是0.84%，分别同比上升1.02个百分点、1.45个百分点和0.31个百分点。综合来看，在营收下滑的情况下，公司归母净利润仍实现较快增长是因为综合毛利率的提升。　　景区、酒店业务表现良好，整合营销业务下滑明显。 景区业务方面，乌镇景区一季度接待游客人次与去年同期基本持平，营业收入同比增长9.77%。 4月1日，乌镇景区推出“乌村 乌镇互联网国际会展中心观光游套餐”，精准对标市场需求，丰富游客游览体验，乌村、乌镇业绩增长值得期待。 同时， 古北水镇景区表现出良好的成长性，一季度接待游客人次和营业收入较去年同期分别增长105.61%和73.36%，业绩持续释放。酒店业务方面，一季度，中青旅山水酒店荣获“中国酒店业最具影响力酒店管理公司”等奖项，实现的营业收入同比增长15.96%。 整合营销业务方面， 中青博联中标第九届中国花卉博览会运营管理项目，助力2017中国国际大数据产业博览会、国家旅游局文明旅游公司活动等大型会议和项目，业务表现出良好发展态势。 但受营改增政策及季度性波动影响，中青博联一季度营业收入同比大幅下降48.15%。　　乌镇门票提价确定，利好公司业绩提升。 乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%。预计将有大量游客在门票正式加价之前游览乌镇，或使得公司一、二季度业绩同比快速提升；从中长期来看，乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑，预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除，而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升，预计在量价齐升的背景下，公司2018年的营业收入有望快速增长。　　维持谨慎推荐评级。 预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.89元， 对应2017-2018年的估值分别是28倍和23倍， 维持谨慎推荐评级。　　风险提示： 古北水镇、乌村客流低于预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。[东莞证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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