事件：       事件1：国务院于 10 日发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。主要内容包括：银行不得直接债权转股权、银行企业和实施机构自主商定债券转让价格转股价格、市场化筹集债转股资金等。事件2：10 月 11 日晚间，海德股份发布公告称，公司子公司海德资管收到中国银监会关于公布地方资产管理公司名单的通知，自通知印发之日起，金融企业可以向海德资管批量转让不良资产，公司 AMC 牌照正式落地。事件3：2016 年 9 月公司公告称，子公司海德资管与上海瑞威资产管理股份有限公司签订《合作协议》，就不动产领域的不良资产管理项目开展深度合作，并共同组建一支有限合伙制的私募投资基金，作为后续对外投资的种子基金，AMC 业务稳步推进。事件4：2016 年 3 月，公司公告称，拟向间接控股股东永泰控股集团有限公司定向增发  48 亿元，用于增资海德资管、充实资本金，以便于公司未来进一步在不良资产管理这一资本密集型行业实现发展，达到提升盈利能力和市场竞争力的目的。       通过上述4个事件，大家可以发现这次海德股份对于债转股的布局是运筹帷幄，步步为营，前瞻性地准确、巧合的踏准了高层相关政策的节奏。        逻辑：1、  银行不得直接债转股，利好 AMC。规定银行应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为股权。从专业化及市场风险偏好角度来看，金融资产管理公司（AMC）将是处置的重要参与者，市场份额最大。同时，由于此次规定转让的是债权，而不仅仅限制于已经成为不良的银行资产，潜在成为不良的资产也进入转让范围，初期银行在试点过程中除了不良资产外，还会将一些正常、关注类贷款进行转股，资产包质量比较好，转让的范围大幅度扩大。根据目前全国仅有 4 大国家级和 20 多家地方级 AMC 公司，未来业务空间巨大。银监会统计截至 5 月末全国银行业不良贷款余额已超过两万亿元，即便按照其中 30%债转股，额度也达到 6000 亿元。考虑到新规后资产质量提高，会带来一定的溢价因素，可以按照4折到5折转让，如果三年有1万亿债转股规模，对应的资产包的账面价值大约是4000亿元-5000亿元，是现有债转股规模的4-5倍。       AMC公司作为最专业的不良资产处理公司，将在此轮承接银行债转股业务中获得广阔发展。 事实上，在此次国务院提出市场化处理债转股的指导方向后，分析机构认为，最有潜力的应该就是作为第三方的AMC会更多地介入企业和银行的债转股项目。       2、市场化定价，利于 AMC 获得更高风险收益比的产品。过去由于国有商业银行担心国有资产流失等方面考虑，不良债权转让时折扣率偏高，市场成交并不够活跃。新规实施后，债权转让市场化，有利于使得 AMC 公司获得风险收益比更强的资产。不良率与不良资产规模稳增带来 AMC 行业空间。根据银监会数据，2016年第二季度，商业银行不良率 1.75%，与一季度持平，不良贷款余额达到 14373 亿元，比一季度提升 3.1%，不良率与不良资产规模提升较为平稳，说明未来行业空间巨大。2016 年是“十三五 ”和供给侧结构性改革开篇年，将伴随着不良规模的扩张，未来不良资产的供给将长期保持充沛，不良资产市场整体趋于活跃。       3、充分利用各种市场化方式和渠道筹集，利于 AMC 公司加速融资。规定鼓励实施机构依法面向社会投资者募集资金，支持符合条件机构发行专项金融债券，探索发行用于债转股的企业债过去对于 AMC 公司定位模糊，企业无法发行金融债券，融资成本相对较高，现在将融资渠道拓宽，有利于业务积极开展。       公司收到证监会 48 亿定增 审查意见反馈，预计将会很快落地：公司 10 月 10 日公告称，已经收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》，公司已经收到问题反馈，待回复证监会后，预计将会落地。根据之前非公开发行预案，公司拟以 13.06 元/股价格，向间接控股股东永泰控股非公开发行股票数量 367534456 股，募资总额不超过 48亿元。融资目的为增资海德资管。不良资产处置行业属于资金密集型行业，目前海 德资管注册资本仅 10 亿元，对于业务开展十分不利。公司此次增发如获批准完成，公司资本金实力将大幅度提升，融资能力也相应增加，公司业务发展将提速。由于海德资管注册地位于西藏有一定获得优先审批的可能，预计过会速度相对较快。       4、按照银监会原则上每个省只有一张不良资产管理业务牌照，很多人担心海德资管只能参与西藏不良资产的收购，这种地域上的限制只是说海德资管难以参与西藏以外地区一级市场，但是并不限制其在二级市场上购买并处置资产，而对于债转股业务，AMC公司真正的优势应该体现在资产的重组 收益上。同时9月公司公告也可以打消这个顾虑：公告称：子公司海德资管与上海瑞威资产管理股份有限公司签订《合作协议》，就不动产领域的不良资产管理项目开展深度合作，并共同组建一支有限合伙制的私募投资基金，作为后续对外投资的种子基金，AMC 业务稳步推进。而且海德在上海合作以后，马上杀去浙江杭州设点。浙江经济量大，这种债转股业务大呀，而且可转的债质量也相对高。原来我们做重组股可能只是做一家重组。他这玩意是做N家重组。       5、公司控股股东金融资源丰富，未来或将实现资源协同。公司控股股东永泰控股（持股占比78.93%）以能源为主业，旗下金融资产丰富，拥有北京海融宏信投资管理有限公司、北京润泰创业投资管理有限公司、华昇资产管理有限公司三家投资公司的控制权，截至 2014 年底，永泰控股总资产为580.6 亿元，具有雄厚的经济实力，股东丰富的金融资源未来或将与公司业务形成协同。       6、招商证券研报称：“我们估计公司现有储备的不良资产已经有几十个亿，以现有10亿自有资金和15%-20%的资产收益率测算，AMC业务每年可贡献1.5-2亿元利润。”根据招商证券行业分析师许荣聪的测算，如果公司的定增顺利完成，其AMC资本金达到48亿元，假设6倍杠杆、不良处置内部收益率为20%，每年不良处置比例为50%，公司AMC业务估值可达230亿元。”       招商对海德AMC这块估值230亿算的简单粗暴。原来身上才10几亿。现在国家支持债转股，有牌照以后储备不良资产这块肯定量会非常大，而且他会有机会和条件去选择性储备。原来才10亿没钱。15点到20点利润就是不到2亿。定增以后一下子多了48亿。（现在定增肯定100%通过。符合国家政府，想参与定增人估计抢破头了，定增价都有条件提高）不说他以后这些业务生意好肯定资金会做扛杆。就按原来简单利润计算。加原来资金现在有60亿做这生意。一年10亿到12亿利润。目前未定增海徳市值65。定增股本加3亿多。目前估值200亿左右。一年赚10亿左右的公司。估值200亿贵不？所以招商这估值看起来简单粗暴，其实还是保守，20pE。除非他定增证券会不通过，或定增没人要。目前看这两概率几乎没有。              7、债转股究竟是平台类受益，还是债转股对象类受益，也是市场争论的焦点，细想一下：市场一下子天量的新的低买拉圾资产重组包装运做，再卖出去股权买卖业务。谁最赚钱？当然是有平台开赌场的。这就好像是拿了牌照的开赌场的。就好比大牛市中，证券公司和交易所最受益。 在此次国务院出台意见之前，长航凤凰、一拖股份、中国一重和云南锡业等上市公司也曾先后公布过类似债转股的方案，但是这些方案基本都是面向大股东的债转股，实施主体只有债权人和债务人，第三方机构很少介入。自己搞自己。债权人和债务人都沒变。       形态：

仁者见仁智者见智，不需赘述。

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