研报日期：2016-05-26

　　泸州老窖(000568)　　公司五大单品思路清晰，今明两年国窖 1573 仍将较快增长　　公司未来发展思路清晰，将集中资源做五大单品。（1）国窖 1573 今明两年仍将较快增长， 公司对提价较为慎重。国窖 1573 在 2012-2014 年销量大幅下滑， 2015 年初全国 23 个省没有国窖经销商，去年公司开始大规模扩充销售人员，去年 3000 人，今年将继续扩充到 6000 人，明年补充部分业务骨干，渠道的恢复将帮助国窖 1573 继续较快增长。同时公司目前对提价较为慎重，将继续观察五粮液提价效果来决定国窖是否提价。（2）特曲从2014 年 7 月开始见底回升，目前保持较快增长，窖龄今年仍在控量调整，两款酒是公司腰部产品，未来销售要达到 2 万吨以上。（3）博大继续清理品牌，尚未见底，但中长期利于品牌发展。　　公司未来有望受益于行业大众消费升级以及集中度提升　　白酒企业目前 2.1 万家左右，其中前 100 家逐步进入复苏期，剩余企业仍在困难期， 企业分化较为明显。其核心原因在于大众消费升级将选择性价比较高的名优白酒， 品牌酒将受益。 同时白酒企业分化明显，行业整合将是大势所趋，实力雄厚的名优白酒将是受益者。 目前， 前五大白酒公司集中度约 15%， 未来集中度有望持续提升，老窖有望受益。　　多因素促使公司定增筹资实施技改工程， 2017 年有望推进改革方案制定　　公司此次选择定增筹资的方式实施酿酒技改工程，主要是因为： （1）公司短期经营需要充裕流动资金。（2） 账上自有资金将用来实现新产能配套，包括营销网络建设、筹建电子商务公司等。（3） 公司曾承诺每年高比例分红。（4） 定增成本相对便宜。经公司测算， 银行贷款、发债等筹资方式将摊薄 EPS0.1 元，定增摊薄 EPS0.03 元。 同时，由于公司销售团队今年将翻倍，为平衡新老员工利益并未实施员工持股计划， 公司有望在 2017 年推进制定改革方案。　　投资建议： 预计公司 16-18 年 EPS1.21/1.47/1.77 元，合理估值 30 元，维持买入评级。　　风险提示： 销售不达预期 今日最新研究报告

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