研报日期：2016-01-21

　　泸州老窖(00056)　　投资逻辑　　白酒行业最坏时刻已过： 2015 年前 9 月，白酒（折合为 65 度）行业销量914 万吨，同比增速 6.88%。考虑到部分高端白酒提价（五粮液 2015 年 8月提价 50 元），行业收入增速略高于销量增速，行业呈现弱复苏。　　行业趋势强者愈强： 白酒企业业绩已经出现明显分化，品牌和渠道比较扎实的企业增长较好，区域三线品牌压力较大，小酒厂处于半停半开工状态。预计未来 3-5 年行业必然出现洗牌，贴牌白酒企业将最先退出市场，竞争力不强的地产酒将紧随其后。　　公司核心资源宝贵：目前公司 100 年以上的还在持续使用的窖池有近百口，占全国浓香型名酒企业拥有老窖池数量的 90%以上，平均每口年产酒 1-3吨，这些窖池和酒是泸州老窖的宝贵财富。　　雄关漫道真如铁，而今迈步从头越： 公司在 2013 年逆势大幅提价， 业绩出现“雪崩”，市场拱手让给竞争对手。 如今公司改革决心巨大，人员调整、组织结构扁平化、产品结构聚焦，甚至以停止发货的形式去终端库存，使其恢复到健康状态。　　高端 1573 国窖已经恢复高增长： 2015 年，高端白酒 1573 国窖已经恢复高增长。 2016 年，预期中端白酒窖龄酒会在春糖会品牌负责人到位后恢复发货。博大从 08 年成立至今，基础非常好，随着休养生息结束， 2017 年后将迎来 20%以上的高增长。　　投资建议　　我们预计 2015-2017 年公司 EPS1.051.281.68 元/股，增速分别为 67%、21%、 32%。 其中， 2015-2017 年主业 EPS 为 0.851.121.53 元/股，增速为 54%、 31%、 36%。 考虑到白酒上市企业的平均估值水平和泸州老窖的成长性，我们认为泸州老窖主业的合理 PE 区间在 2017 年的 20-25 倍之间，加上华西证券 30 亿市值，对应公司 2017 年目标市值在 460 亿到 560 亿，即目标股价 33-40 元。　　估值　　我们给予公司未来 6-12 个月 33-40 元目标价位，相当于 2017 年 PE20-25倍。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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