研报日期：2017-05-01

　　古井贡酒(000596)　　事件： 公司公布 2016 年报实现收入 60.17 亿、归母净利润 8.3亿、扣非归母净利润 7.93 亿，同比增长 14.54%、 15.94%、 16.08%。EPS 为 1.65 元/股。单四季度收入 15.12 亿、归母净利润 2.47 亿，同比增长 22%、 14.99%。分红预案每 10 股派 6 元，分红率提升至 36.42%，为 2010 年以来最高分红率年份。 2017 年一季度收入 21.73 亿、归母净利润 4.08 亿、扣非后归母净利润 3.57 亿，同比增长 17.88%、18.53%、5.05%， EPS 0.81 元/股。　　1、古井省内市占率位居第一，稳步提升　　公司 16 年白酒业务收入 58.76 亿增长 14.8%，销量 8.16 万吨增长 13.65%。其中黄鹤楼并表期间（ 6~12 月）收入 3.55 亿，净利润 4222万，净利率 11.9%，收入全部并表、利润并表 2153 万。除去黄鹤楼并表因素古井贡自身 16 年收入、归母净利润为 55.21 亿、 8.08 亿，同比增长 8%、 13%。从下表中可以看到，古井自身品牌在安徽省内市占率位居龙头并稳步提升。　　分区域看表现较好的华中、华北地区收入 52.86 亿、 3.46 亿，增长 19.18%、 16.29%，华南收入 3.83 亿下滑 25.94%。华中表现好和黄鹤楼并表有关、同时也和安徽、河南等市场增长势头不错相关。　　一季度少数股东权益 1115 万，倒推黄鹤楼净利润为 2276 万、并表 1161 万，如果按照 16 年 11.9%来估算，黄鹤楼一季度收入 1.91 亿，一季度古井自身品牌（加酒店业务， 16 年收入占比仅 1.4%很低）收入报表增速为 7.5%，低于草根调研了解的情况，较符合公司一贯谨慎的原则。　　2、一季度末预收款创历史新高彰显渠道信心　　公司年末预收款 6.24 亿同比增长 2.46%环比下降 33.97%，这个和公司连续两年在 10 月份完成全年计划、而在接下来的两个月消化渠道库存的打款节奏有关，尤其 16 年在 11 月份时对于 16 年少部分未完成任务的经销商明确发文不压货、剩余任务量相应取消用以保护渠道价格。而一季度末预收款高达 12.25 亿同比增长 23.6%环比接近翻倍，创历史新高，其中应收票据 14.58 亿同比增长 5.88%。草根调研下来公司春节动销旺盛，预收款高企显现渠道对公司后市的信心。　　3、产品结构升级带动毛利率快速上升，市场费用投放相应加大，净利率稳中略增　　公司 16 年毛利率 74.68%、 17Q1 毛利率 77.65%，分别上涨 3.41、3.3 个百分点，除了去年 4 月提高出厂价外主要还是年份原浆 5 年 8年增速远快于幸福版带来的产品结构升级。受渠道促销费、样品酒投放费用同比增长 43%、 49%，职工薪酬增长 36.7%带动，销售费用率 16年增长 3 个点至 33%，管理费用率下降 1 个点，期间费用率增加 2 个点，净利率 13.8%略增 0.2 个百分点（古井自身净利率为 14.3%，同比增加 0.7 个百分点）。　　4、盈利预测与估值　　公司核心产品牢牢抓住这波安徽省内消费升级趋势，年份原浆 5年和 8 年销售势头迅猛，迅速提升产品结构，外阜如河南市场增长较快，公司品牌力也在持续提升。此前公司提出 2018 年实现百亿收入，今年渠道端能明显感觉到公司在发力。此外经过一年的梳理期，黄鹤楼在品牌打造、产品梳理、生产升级、组织架构薪酬体系等四个方面进行改变，恢复情况也超出此前公司预期。近期公司在收购黄鹤楼一周年际提出“ 拿下武汉、打通湖北” 的营销战略，定位黄鹤楼核心市场湖北两翼市场安徽河南、古井核心为安徽两翼为湖北河南，两者优势互补。黄鹤楼或将助推古井加速达百亿目标。我们预计今年黄鹤楼大概率超业绩承诺，古井贡也借助消费升级收入利润加速，预计 17~19年 EPS 为 2.05、 2.39、 2.77 元/股，给予今年 30 倍 PE，目标价 61.5元，维持买入评级。[太平洋证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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