研报日期：2017-07-14

　　西王食品(000639)　　事件：公司发布2017 年半年度业绩预增预告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长42.65%~60.61%， 对应净利润约1.35~1.52 亿元； 单二季度净利润约0.67~0.84 亿元， 同比增长64.3%~105.9%。　　玉米油业务恢复增长，上半年利润增长约10%，下半年应更高。玉米油业务单二季度实现净利润约0.54 亿元，同比增长32.9%。在二季度快速恢复带动下，上半年利润增长约10%，考虑到去年同期基数较高，利润表现基本符合预期。我们认为，公司玉米油品牌力较强，产品符合健康需求，近年来江苏、浙江等地销量迅速扩大，随着公司主动加强渠道网络建设，我们认为公司玉米油业务仍将实现稳健增长。2017 年全年小包装油销量仍维持20 万吨计划不变，我们认为目标实现难度不大，预计玉米油业务利润全年可实现10~15%增长。　　保健品业务境外增长稳健、境内迅速扩张。扣除玉米油业务利润约1.05 亿元、以及上半年利息费用约8 千万元，上半年保健品业务约贡献净利润1.11~1.28 亿元，同比增长约12~13%。其中境外保健品市场较成熟，增长稳定，当前增速略高于市场整体，未来3-5 年预计将保持平稳增长；境内业务收入扩张迅速，3~6 月盈亏平衡，未来收入、利润未来均有高成长性。公司自3 月开始全盘接手国内经销，上半年约实现1.2 亿元人民币收入，但由于前期费用较高，3~6 月基本实现盈亏平衡，随着国内保健品市场发展、公司布局逐步完善，费用有望迅速下降，利润将迅速提升。我们认为国内保健品业务未来将是公司贡献利润弹性最显着的板块。今年公司境内收入目标3 亿元，未来3-5年内有望保持50%以上年均增速，未来3 年有望突破8 亿元。　　定增顺利进行，下半年开始偿还境外贷款，各项因素有利于财务费用改善。公司重组贷款主要为境外2.6 亿美元贷款和国内10.1 亿人民贷款，贷款利息分别为4.3%和8.5%，预计形成1.6 亿人民币财务费用。上半年财务费用约7~8 千万元，对净利润形成明显拖累。2017 年下半年开始财务费用有望快速改善，一是定增顺利，6 月28 日公司公告定增已获证监会发审委审核通过，进展快速超出预期；二是下半年境外贷款将开始偿还。综合来看，财务费用1 年内有望迅速改善，对净利润的影响有望更快消除。　　投资建议：不考虑摊薄，暂维持2017-19 年EPS 分别为0.89/1.22/1.68元的预测。维持买入-B 评级，6 个月目标价25 元，对应2018 年PE 为20 倍。　　风险提示：植物油业务增长不及预期；保健品业务开拓不及预期。[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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