研报日期：2017-04-24

　　西王食品(000639)　　运动营养和体重管理细分行业成长空间大，国外品牌受青睐。运动营养市场规模未来将以近25%高增速成长，预计5 年后将达23 亿元，而且运动营养产品从专业化不断向大众化、休闲化方向延伸，行业空间可看更大更远，行业稳定格局还未形成，国外品牌市占率不断提升。体重管理市场规模未来数年增速亦超15%，5 年后翻倍近250 亿元。　　西王并购Kerr 是运动营养细分领域的最佳选择。Kerr 旗下品牌基因强大，在北美已是运动营养第一品牌，国内亦有良好市场基础。西王并购Kerr 后拥抱国内运动营养高速发展期，且可以避开与传统保健品龙头公司正面竞争，专注精耕细分领域，配合已有渠道优势和营销输出，有望成为细分行业的绝对领头羊。　　运动营养新团队涵盖行业顶尖人才，能力经验俱佳，或是市场最大预期差。西王在不与Kerr 原有国内运营方合作后，市场担心公司新业务开发前景，公司新组建团队实为行业内优秀专业人才，在运动营养和体重管理市场开发领域经验丰富，目前线上线下市场均对接良好，17 年作为品牌营销元年，公司战略清晰，我们预计国内市场今年可翻倍增长，未来5 年收入10 亿以上。　　食用油业务定位健康，健康消费趋势下稳健成长。玉米油营养价值高，迎合健康消费趋势。西王目前拥有30 万吨精炼油产能，全国12 万终端，未来延续向小包装油转型，支撑食用油业务稳健成长。西王“非转基因”定位，更迎合健康消费，有望成为玉米油第一品牌，稳健成长进一步迈向中国高端油第一品牌。　　公司潜力巨大，合理目标价26-29 元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。公司外延并入新业务后，双主业同时推进加速公司健康“三步走战略”，前景非常值得期待。预计运动营养业务17 年净利4.7 亿，作为一家在新兴市场快速发展的国际性跨国公司，给予25-30 倍PE，市值可达118-141 亿，西王目前股权占比60%，对应估值达70-85 亿元；传统食用油业务17 年预计收入保持20%左右增长，业绩预测约2 亿，考虑健康食用油未来前景，给予25倍估值，市值50 亿；假设16.7 亿元定增以23 元全额发行，总市值137-152亿区间，增发后总股本增至5.28 亿，对应每股目标价格区间26-29 元。公司股价前期大跌后，真实价值被市场低估，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。　　风险提示：市场开发不及预期、食品安全风险[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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