写在格力电器收购议案被否之后：多元化短期受阻，重回稳健价值逻辑

熊侑

(发表于: 格力电器股吧更新时间: )

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写在格力电器收购议案被否之后：多元化短期受阻，重回稳健价值逻辑

研报日期：2016-10-31

　　格力电器(000651)　　在资本市场翘首企盼之中，格力终于公告了其周五股东大会提交预案的投票情况：提交此次股东大会表决的26 项议案中15 项未获通过，其中未获通过议案主要有《关于公司本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易符合法律、法规规定的议案》、《关于公司募集配套资金的议案》及《关于本次募集配套资金投资项目可行性研究报告的议案》等，就此我们简评如下，希望对您的投资有所帮助：　　这个投票结果到底代表什么样的意义？从公告表象上确实会有两种不同的解读：第一种是资产收购议案通过但配套融资方案被否决，第二种则是资产收购及配套融资方案均被否决；由于格力此次提交审议的议案中有很多是交叉议案，所以任何一项的否决都可能对其他议案带来实质性影响；虽然涉及资产收购的议案二及其细则均获通过，但议案一、议案七及议案八等多条交叉议案均未获得通过，这意味着定增收购银隆所需的所有议案并未全部得到通过，使得其存在议案解读上的分歧；但从目前我们判断的情况来看，应该是资产收购及配套融资方案均被否决，但未来不排除存在文字解读层面的变数；那么怎么看待这次股东大会投票的结果呢？回答这个问题我们可以从两种可能的结果分别来解读：　　第一种结果，也是目前文字层面最容易解读的结果——发行股份收购银隆及配套融资方案均不通过：如果这个结果兑现的话，意味着对格力投资价值判断将再次回归至传统主业层面，未来中小股东股份不会被摊薄，公司基于钛酸锂技术路线的新能源布局将被放弃，那么基于公司空调业务去库存后规模稳健增长以及目前相对偏稳态竞争格局下盈利能力稳步上行，未来公司基于业绩稳健增长并结合当前其较低的估值水平以及股息率优势，其中长期投资价值依旧显着；当然从更深层面来看，此次格力涉足新能源汽车表明公司多元化决心已然明确，且结合另外两大白电龙头多元化举措及格力当前所拥有的资金实力，我们预计未来格力在多元化层面的布局不会因此而止步。　　另一种潜在可能——配套融资不过，但发行股份收购银隆落地：当然，如果不考虑交叉议案影响，公司发行股份收购银隆议案均被通过，这也意味着格力电器可能最终收获珠海银隆并顺利切入新能源汽车及储能领域同时打开新的成长空间，我们一直强调对于格力这样千亿收入规模且具有极高盈利能力的企业来说其多元化进程实非易举，因为其必须要满足大制造属性相关、政策导向支持、产业规模选择涉足新能源汽车行业则更容易被理解足够大且预期盈利能力比好等条件，因此格力选择涉足新能源汽车行业则更容易被理解（此前我们发布过珠海银隆专题报告——《迈入新天地，开启能源布局新篇章》，其中对于珠海银隆的基本情况及双方协同的可能性做出解读，欢迎查阅），通过收购珠海银隆，格力也真正迈出了多元化的关键一步，而基于格力强有力的管理能力、资金优势及资源背景，我们或许也可以给银隆未来发展多一些期待；另一方面，关于股本摊薄层面来看，若配套融资不过，股份摊薄的比例将由24.23%减少至13.88%，在一定程度上也能保障中小股东利益；不过从另一个角度来分析，由于配套融资方案不过，后续有可能动用格力账面资金来发展银隆甚至降低分红比例，且市场一直期待的管理层及员工持股也未能实施，格力并未能通过此次重大资产重组实现对管理层的激励以及优化公司治理结构，所以从这个角度来看，我们认为这应该算是一个相对偏中性甚至可以说是低于预期的结果。　　再回到一个市场最为关心的问题，那就是方案被否后管理层会不会以一种偏消极的态度应对未来业绩的释放及分红？我觉得这个问题完全不需要过于担忧，对于格力最高管理层利益最大化的方式保障格力业绩的稳健增长以及逐步加大分红比例；而且格力在过去的经营中也持续保持了稳健的表现，所以我还是选择相信管理层在大是大非问题上会做出正确的选择。　　最后一个问题，格力的股价应该如何表现？格力复牌之后股价表现确实弱于市场预期，当然这一方面在于市场对于其收购银隆并涉足新能源汽车业务的方案存在一定分歧，另一方面或许也是最重要的即在于股本摊薄过多（考虑收购及配套融资，格力股本摊薄幅度接近25%，使得其真实估值明显提升），所以此次收购议案的否决如果仅从增发摊薄层面来看对公司股价应属实质性利好，且消除了部分投资者对于格力涉足新业务层面的担忧；而对于市场所担忧的员工持股计划未能如期实施的问题，我们认为既然这次格力能实施员工持股计划，说明其在政策层面制约已有松动，未来仍有可能通过其他方式实现员工利益与上市公司利益的深度绑定。　　风险提示：空调去库存不及预期今日最新研究报告

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松奸

大股东和管理层不定增，还会支持将会进一步稀释股权的收购吗？

2016-10-31 11:32:26
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古娄吏

招商证券挖下的投票陷阱终于把格力坑死了。

2016-10-31 11:42:13
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强悄则

定增方案未获通过超级利好利好，我等不靠分红赚钱只怕被摊股权拉底股价，高分红那是镜中花水中月骗不到聪明人，资产不断增值增长才是王道，分不分红我所谓高转送倒可以接受。哈哈

2016-10-31 11:49:47
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莘始羞

谢百三去世了，谁为我们说真话？

2016-10-31 12:00:55
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蓬套尾

一群傻B，格力以前回报股民，从今天开始，董会让你死的难看，长期看应当都通过的，这下好，几万人产值1仠多亿的特大型优秀企业要开始边玩边死

2016-10-31 12:44:28
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蔡方

如果董小姐不保，那格力就不是格力了，成为资本的筹码，资本玩完也就走了，小散们损失惨重，支持董小姐！

2016-10-31 13:47:56
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谷贞

真正的英雄是人民群众，这句话没错。所谓民主集中、集中民主就是充分发挥群众的智慧和才干，全心全意的把公司做大做强。高级管理一定是民众的学生才能运筹帷幄决胜于千里之外！！！

2016-10-31 13:55:59
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班仟肯

你自己才是个大傻B，什么都不懂

2016-10-31 14:26:07
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吴拿志

我说的是楼上那个湖南网友

2016-10-31 14:26:53
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印六

这分析比较中肯!

2016-10-31 14:29:26
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倪星第

照顾一下中小股东，董明珠会得到更多的尊重！

2016-10-31 15:01:10
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班估班

招券马崽!收购价过高，内部人低价配股且数量巨大，明显利益输送，损害中小股民利益这才是问题所在。证金为啥也反对呢?想想吧。且让人怀疑66.69%数据

2016-10-31 15:19:43
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胥旭夙

公司发展，股权治理，员工激励，一定只能这个方案吗?显然不是，可以调整，暴露的是私心和权利益。值得一提的是证金的反对票要赞一个。中小股东用脚投票实属无奈和必然。

2016-10-31 15:35:03
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窦牛母

收购定增价格定的太低了，22—25区间比较合理，至于员工持股，定在18—20我们散户也可以接受。

2016-10-31 15:52:03
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充容凌

支持董明珠应该相信董明珠的智慧加油让世界爱上中国造

2016-10-31 15:56:47
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利非

一将功成万骨枯，董小姐要保住位置，中小投资者的利益在他眼里如蝼蚁

2016-10-31 15:58:43
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詹我

银隆骗了格力以后就说要公开电池技术，这算不算董总的猪队友？

2016-10-31 16:02:26
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骆妃

很搞笑啊。。。如果我是管理层，小股东如此对我，我干嘛要对小股东好，随随便便增加些管理费用，平时各种都算到管理费用中，你能怎么办，全公司福利提高，直接削减利润，对于这种公司，股价立马应声而下，到时候看看谁求谁吧，小股东可以马上跑，证金怎么跑呢，我很好奇。

2016-10-31 18:28:55
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解圊丁

仆大气主，谁说了算都拎不清

2016-10-31 19:29:59
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唐畏烟

我已跑，这样的收购方案让明珠变懂贼。私马.........

2016-10-31 19:54:52
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