1.1.【浙商家电陈曦】格力电器调研纪要：多元化是未来重点事件：公司拟以130亿元的价格向珠海银隆全体21名股东发行股份购买其持有的珠海银隆合计100%股权；同时，公司拟向格力集团（42亿元）、格力电器员工持股计划（24亿元）、银通投资集团、珠海拓金、珠海融腾、中信证券、孙国华和招财鸿道，共计8名特定投资者非公开发行股份募集不超过100亿元，股票发行价格均为15.57元/股。本次募集配套资金拟全部用于珠海银隆的建设投资项目，包括河北银隆年产14.62亿安时锂电池生产线项目、石家庄中博汽车有限公司搬迁改造扩能项目（二期）、河北银隆年产200MWh储能模组生产基地建设项目、河北广通年产32,000辆纯电动专用车改装生产基地建设项目、珠海银隆总部研发中心升级建设项目。珠海银隆承诺2016年、2017年和2018年的实际净利润分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。投资要点：公司在低位停牌，存在补涨需求（停牌期间美的涨幅55%、海尔涨幅25%），同时考虑到接近年底的估值切换以及高股息率等因素，我们对公司进行分部估值法：1、预计公司主业16年净利润150亿元，同比增长19.8%，对应估值11.5倍；2、收购的银隆新能源16年承诺利润7.2亿，对应估值25倍；两者合计1905亿元，相对公司换股和增发摊后的市值（1328亿）上涨幅度为43.5%，预计公司最快下周复牌，建议投资者积极关注！格力电器收购珠海银隆投资者交流会纪要格力电器董事长董明珠发言：1、主业空调方面：15年销售额的变化，主要因为过去3年累计多增长1200亿（每年新增200亿的收入目标），相当于新增5500-6000万套的空调需要在3年内消耗，3年下沉的数量在2015年没有得到很好的释放，主要天气原因，以及原材料价格的下降（解释了60%的销售额的下降。）2015年格力电器利润率13%，是格力电器成立最高的一年，下半年是个很好的时期，未来10年也不会有第二家超越我们。2、公司目前还非常注重自动化装备的投入，上游核心技术以及模具，同时持续关注技术专利。3、公司十分看好手机这个虽然已经是红海的产业，认为手机是控制器，是智能装备必不可少的板块。4、公司未来将保持产品线的延伸，力求将大松（生活电器）、晶弘（冰箱）等品牌推向国内以及国外市场。对于收购银隆，认为目前电动车有缺陷，包括电池高温（特斯拉、公交车起火）；低温发动不了；充电时间极长。不认为开多少公里是衡量电动车的第一指标，而是安全、性能、速度。银隆电池可以使用30年寿命，汽车用了银隆的电池，包10年不换。充电时间快，50公里充电6分钟，节能高效合理，所有市场都会认同这个产品。此外，电池还解决储能问题，这个市场未来也非常大。公司通过收购银隆，直线超车，而目前这个时间点，银隆也缺钱进行产能的扩张。格力和银隆是珠海的企业，从格力电器的需求、从珠海市的需求，也不想让这个企业流失。目前银隆的技术是它最大的价值所在。 7-8月2个月30亿订单，纯粹是车。注重协同发展的意义，从某种程度来说格力占优，与银隆合作竞争力更强。银隆新能源董事长魏银仓发言：银隆引入很多投资机构，包括央企，银隆并非因为缺钱到必须卖的阶段，也考虑过上市，但排队流程过长。银隆想要打造的是，闭路循环产业链。投资规模化、产业集聚化、市场模式化的阶段，意在通过掌握核心技术控制市场。银隆自收购奥钛掌握核心技术，目前已进入正常轨道，15年大笔融资也融了大几十亿现金，靠自身发展已经解决了生存问题，要快速、规模化占领市场，可能需要十年二十年才能达到，所以这次与格力合作，目的是为了更快的占领市场，银隆对赌3年利润，如果独立上市，那估值更高，可对标企业是比亚迪，所有股东包括央企股东没有计较短期利益，从长远发展角度来抓住储能产品爆发和电动车国家能源结构调整战略转型的机遇。企业规划：目前产业链已经形成，商业模式已经建立，核心技术已经掌握，想要打造产业链，做大做强，需要资金支持。格力电器副总监、财务总监、董秘望靖东发言：动力电池领域优势明显，美国奥钛在美国储能领域项目，价值在评估报告里面还没有体现，目前体现汽车这块，上半年银隆在大三电领域的销售，销售到北汽2个亿，包括三峡电力。随着国家对储能领域政策的明确，储能市场空间比新能源汽车市场更大。Q：格力电器账面现金充足，为什么选择换股而非现金收购？A：从银隆股东来说，看好前景，而并非套现，对格力来说，这也是风险控制的措施，对两家企业来说，也是一个共同发展的有利捆绑，不止银隆老股东没有退出，同时这次定向增发中，格力集团、员工持股之外参与定增的都是银隆原来的老股东，说明银隆的老股东对他们自己非常了解，非常有信心，对股票锁定三年以后未来的成长空间是非常看好的。对格力来说，通过发行股票有明确对赌协议，有风险控制措施，也可以留住银隆现有优秀的管理团队。Q：六月末格力账上资金比较充足，为什么要做定增？A：魏总在谈的时候也担心，进了格力之后，格力有实际控股权，他在格力的体系里面，担心资金支持力度；从格力角度来说，通过定增募集资金，能够实现协同，目前100亿资金达产后能够产生30亿的利润，长期来看对股东也会产生回报，还有很重要的原因，收购银隆，国资层面也不想摊股份，员工持股股东也支持的，这次背景有国资的要求，有员工方面切实的考虑，再者募投项目确实能够产生很大的利益。格力是三家企业资产负债率最高的，得益于商业模式，流通负债1200亿，资产负债率70%，格力虽然账面资金多，但模具、智能装备、以及未来项目也需要资金支持。Q：珠海银隆2016、17、18年承诺实际净利润不低于7.2、10、14亿元，实际净利润如何确定？A：这是扣非后的净利润，不包含配套募集资金的影响。Q：股东大会多少投票率才算通过，收购和配套融资是否有区别，大股东是否回避表决？A：收购换股2/3以上，定增2/3以上才算通过，大股东在配套融资这一项是要回避表决。Q：格力电器收购珠海银隆，最看中标的公司哪些特点？A：银隆电池性能，低温高温性能、安全性能、快充快放、使用寿命长等优势，在储能领域、动力电池能够很好地发挥，功率密度比较高，能量密度相对低，成本会高一些。和国际上钛酸锂电池对标企业进行分析，与日本东芝也做钛酸锂电池对比，两者能量密度差不多，银隆低温性能更强，使用寿命更强，这个领域银隆在全球领先位置。去年在国内电动开发领域排名第7位，今年到6月份已经排第3位，基于电池技术的依托，可以实现。2010年前魏总原来做磷酸铁锂电池（五家之一），发现了磷酸铁锂电池的缺陷，于是在2010年控股美国奥钛，选择了钛酸锂的技术路线。Q：钛酸锂材料的优劣势？A：钛酸锂优势之前说了，劣势在于能量密度低一些，目前能量密度90 wh/kg，磷酸铁锂110-120 wh/kg，三元电池150-160 wh/kg，目前三元电池存在安全隐患，国家工信部明确不能在客车上用。磷酸铁锂虽然比较高，但差距不大，而且银隆收购美国奥钛，能量密度提升40%，未来仍有很大提升空间。Q：钛酸锂用于电池始于上世纪90年代，并非新兴技术，还没有大规模应用的原因以及未来的技术路线？A：没有大规模应用的原因是一开始做技术选择时盲目追求续航里程，Tesla解决里程问题。开始没有选择钛酸锂技术路线，有上述短板，目前应用在客车领域正合适。Q：公司钛酸锂技术壁垒体现在哪方面？竞争对手？制造、材料、工艺的不同？A：美国奥钛核心技术纳米级的加工材料，高于东芝、石原、微宏等，银隆已经攻克了胀气问题。Q：银隆后续有多少提升空间？A：钛酸锂电池能量密度提升，现在正在研发第5代，能量密度提升至与目前磷酸铁锂能量密度接近。Q：标的各个产业链环节的产能情况？A：电动客车产能1万台，产值100多亿，储能1.6亿Ah。Q：报告期内，银隆客车主要在珠海、石家庄、邯郸、北京投入使用，是否有依赖当地的投资订单和补贴订单，地方保护是否对银隆后续增长形成瓶颈？如何打破地方保护？A：银隆进入公车领域是最难的，别人不愿意和民企打交道，2014年北京公交率先采购了铛铛车，运行了两年，当时投标企业比较多，银隆的技术方案得到北京公交的信赖，2015年成为银隆的股东，2016年下了十几亿的订单，技术得到市场认可。另外，国家对钛酸锂的补贴力度加码，2014年钛酸锂的补贴力度没有磷酸铁锂高，到2015年一样了，到2016年补贴力度还会更大。地方保护主义肯定都有，北京有北汽福田，规定三电系统要用银隆，上半年卖了200套三电系统给北汽，每套价值过百万，技术优势带来安全可靠。北上广深核心城市都有银隆的订单。Q：标的钛酸锂电池正极采用三元材料，2016年工信部暂停三元锂电池进入客车新能源，是否对标的公司产生影响？A：三元电池负极是石墨，银隆的电池正极可以用磷酸铁锂和三元材料，负极是钛酸锂。Q：2016年银隆享受多少补贴标准？A：银隆主要做10米以上客车，补贴标准50万以上，2016年银隆应收国家补贴款非常大。Q：公司目前储能领域的销售和业务拓展规划？目前在手意向订单？A：在储能领域，国家今后对分布式能源发展提升至国家战略，电池1.6亿Ah还不够用，北方那边卖的还是三电系统，三峡电力、中车。Q：美国奥钛储能产品以及定位？A：美国定位在材料与研发，主要生产在国内。Q：标的公司主要采取0元购车、10年租赁、10年质保的商业模式？与比亚迪、宇通、中通商业模式不同？A：在10年期间，银隆新能源汽车总体运营成本比燃料车低，代替燃油车只要交燃油车每年的运营费用给租赁公司就可以了，银隆产品电池能保10年。Q：格力收购银隆的协同效应？A：产业生态协同、技术协同、产业链等协同，电动车大巴涉及大三电、小三电、电池，电池是银隆的优势，但是电机和电控，伺服电机、直流电机大型中央空调用，这方面格力有优势。中国2500万的汽车空调市场，格力有望通过银隆平台进入汽车空调。格力可以进入汽车空调、钣金、模具、智能装备都能进去，目前智能装备已经服务于银隆的生产线了。Q：标的公司2016年2月第二轮对外股权估值为投前50亿元，投后66.9亿，距离目前不到半年，估值已提升一倍，是否合理？A：第一轮融资，国家产业政策还未出台，钛酸锂的补贴还未出来，借钱给员工发工资，第二轮融资求发展，融资基准日2015年6月30日，这个是有订单但之前不敢接，资金到位才做。第三轮融资，资产证券化，这次的换股实现了控股权，基准已经不同了，2015年收入38亿，利润4个多亿，和2015年6月30日时候完全不同，里面很多包括央企也在谈，格力也算是抢了先机，不同时间段不同价值，也是可以理解。Q：标的公司目前收入和利润来源主要为纯电动客车整车销售，未来收购的利润来源于纯电动客车，对于未来收入市场占比的情况？A：目前储能项目还未爆发，没有产能以及实现爆发式销售，出于审慎性原则，没有加入这块，但100亿的配套融资是配套了200MWh的储能项目，这个才是未来更重要的方面，宇通、中通、金龙是汽车厂商，银隆是从材料、到电池、到电机、电控、到整体研发的全产业链的企业。与中通市值差不多，中通上半年利润2.9亿元，银隆是3个多亿，7-8月合同30多个亿，其中少部分储能电池方面对外销售，在目前市场上能够对标的是比亚迪。Q：标的公司目前意向订单和在手订单情况如何？2016年业绩承诺能否实现？A：今年承诺收入59亿，现在已经接近50亿了，达不到业绩承诺，用1元钱的价格回收股票，业绩承诺风险魏总更大。银隆原来21个股东中有8家股东参与对赌，有魏总、孙总、普润立方（三峡资本）、北京公交、财务投资者愿意参与3年对赌是对未来的相信、还有管理层员工骨干。Q：未来随着新能源补贴力度的下降，如何面对？A：到2019年，北京、上海、天津的公交车新增公交车85%用新能源汽车，我们空调领域搞过节能惠民补贴，在09年以前市场上充斥着低能效空调，第一次补贴是300-800元，第二次补贴150-200元，第一次补贴力度最高的时候是毛利率最低的时候，之后我们市场上卖的全是高能效空调，毛利率反而提升了。与燃油车竞争，能量密度（续航里程）、成本方面、消费习惯方面，到2019年，国家规划的是1.2万座充电站，480万个充电桩。Q：标的公司现金净流量持续为负，应收账款高企的原因？A：这不是个体现象，这是个全行业都有的普遍现象。去年出现企业骗补，本来是每年2月底，结算上年度补贴，2月份恰恰国务院责成四部委，对去年财政补贴进行核查，核查期间停止拨付，最近刚国务院有批示，大概在8月底9月初，对2-3月份应该补的15年的补贴，大概全国200多亿，都兑现。（这次新能源汽车政策是打开新行业，而家电当年家电下乡、节能补贴更多是刺激为主。）Q：标的公司2016年上半年利润3.5亿元，销售电动客车1507台，单车净利超过20万，同行业单车净利5万？A：原因1是掌握核心技术，三电技术都是自己开发、自己掌握，2是双层大巴一台将近300万，3是上半年三电系统卖了2个亿，反过来说明为什么银隆估值比中通高，盈利能力更高。题外话：定向增发价格是停牌前20日均价90%，按照市场规则来定的，15.57元/股，过6个月市场预期发生变化无法预料，承诺未来高分红比例，收购银隆为格力寻找新的增长点。在场投资者QA回答要点：1、银隆口径补贴中地补占1/3、国补2/3。2、董总：一直强调产品力。9月1日可以看到，格力做了个重大决策，承诺市场产品对消费者负责，包括品牌推广，三大品牌格力、晶弘、大松，收购成功汽车即叫格力，电池是有技术含量的，品牌得往上走。手机还是继续要做的，依旧看好。更看中智能装备和模具。3、董总：相信银隆能达成业绩承诺，盈利预测主要考虑汽车这部分，储能和电池没有考虑在盈利预测范围内。自身和银隆合作后，对格力的成本是有助力作用的，随着协同发展，成本控制会进一步提高。4、董总：经销商库存几乎回到常态，今年最高一天22万台安装卡，安装卡总量增长还是比较快。下面市场会更加良性，新款出来市场没有可比。5、关于复牌时间：董事会开完后，报到交易所，交易所核查反馈意见，快的话下周会复牌，若要修改的话，可能延后。7、魏总：去年北京的合同，今年在陆续交车，今年的招标，也在国家这次补贴政策修改后，再制定标书，今年订单数要走招标程序。公交车年底统一交车，年初定计划找资金，年底交车，集团采购。上一批北京订单80%的客车卖给银隆，三电系统100%全是银隆的。销售是16年上半年北京确认了10亿的销售收入，占销售额10%左右。8、魏总：释放70%的股权，给两轮央企，虽然股份少了，但是市值大了。近年上市公司收购新能源项目，唯独银隆这个项目是一分现金都没拿的，100%用自己的利益来做对赌抵押。但和格力谈风险很难，银隆看中的是视野，说服与格力合作也挺费劲，一旦格力和银隆合作成功，产业链完整、技术成熟、市场爆发，认为格力前景市值和产值不应该在千亿的位置徘徊

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。