研报日期：2016-08-19

　　格力电器昨日披露中期业绩，公司 2016H1 实现营收 491.83 亿元， 同比增速-1.85%； 实现归母净利润 64.02 亿元， 同比增速 11.92%YoY；扣非后归母净利同比增速 35.32%； 每股收益 1.06 元。对应 2016Q2 营收 245.42 亿元， 同比增速-4.16%；归母净利润 32.43 亿元， 同比增速 10.09%。　　经营分析　　空调业务同比持平，营收下滑来自投资亏损： 公司上半年实现营收 491.83亿元，其中产品收入 442.93 亿元、空调业务收入 419.82 亿元，与 2015 年同期持平，营收端的同比下降主要来自公允价值变动及联营企业收益发生亏损。 我国空调行业自 2014 年起进入低迷期，在行业整体运行低迷的情况下，公司开启去库存模式，一定程度上影响了出货端。　　消费升级提升盈利水平，上半年去库存行情仍在持续： 上半年公司归母净利实现同比明显提升，主要得益于停止终端价格战策略、产品结构升级带来的毛利率水平大幅提升（同比 7.60ppt）。 净利率同比 2.04ppt，增幅不及毛利率，源于营业费用和管理费用同比提升（营业费用率 6.53ppt，管理费用率 1.01ppt）。本期公司存货周转率由去年同期的 3.95 次提升至 4.21 次，库存情况持续好转；应收账款周转率为 11.19 次，同比下降 1.7 次，公司对经销商扶持力度仍在持续。　　空调业务将受益行业整体改善， 收购银隆迈入第二增长轨道： 我国空调终端销售情况自今年 3 月以来出现改善迹象， 实现量价齐升。考虑去年低基数、今年地产叠加利好、季节释放红利等因素，今年空调行业整体改善定调。 公司作为我国空调龙头，将确定性受益行业景气度回升， 去库存完毕之后，终端销售好转将传递到公司出货端，预计下半年公司业绩将有进一步改善。另外，公司对珠海银隆新能源公司的收购也将为公司打开新的增长空间，期待公司在新能源汽车、家庭能源管理系统等方面的业务拓展。　　盈利调整　　公司是我国空调行业龙头，主营业务受益空调行业整体改善，外延预期通过收 购 银 隆 新 能 源 逐 步 兑 现 。 我 们 预 估 2016-2018 年 公 司 实 现 营 收1102/1257/1457 亿 元 ， 同 比 增 速 12.8%/14.0%/16.0% ， 归 母 净 利119.51/139.70/168.70 亿 元 ， 同 比 增 速 15.29%/16.90%/20.76% ，EPS1.99/2.32/2.80 元。　　投资建议　　公司股票现价 17.72 元，对应 16 年 PE8.92 倍。　　考虑到公司主营业绩周期性翻转，叠加外延扩张提供新增长动力，我们给予公司 2016 年 11.0-11.6 倍 PE，未来 6-12 个月目标价 21.86-23.05 元/股，上调评级至“买入”。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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