一、130亿收购银隆，贵不贵？有两种估值方法，一种是净资产40亿，一种是净利润7亿。先说净资产40亿，表面上溢价了220%，但是净资产中很多是银隆原股东突击入股的资本金，在2015年底到2016年初，银隆原股东突击入股，入股的部分算做资本公积金。也就是说，如果没有突击入股，银隆的净资产远低于40亿，溢价远高于220%。再说净利润7亿，算做20倍市盈率，有人说创业板都是60倍以上市盈率，格力捡了便宜。首先，创业板的高市盈率有一个前提，就是上市成功，高位套现。否则，市盈率达不到那么高。格力收购银隆并不可能在任何类似“创业板”的市场上套现，也不可能分拆上市获利，格力看重的是银隆的盈利能力而不是想去赚取二级市场的差价，所以我们谈的是银隆的价值，请不要用创业板来比较。二、银隆对格力股权的初步稀释。若格力现金收购银隆，就算购买银隆的20倍市盈率，和3倍市净率（甚至4倍如上所说），大家都不会反对，因为所有股东的股权都没有稀释。问题就出在增发的8亿股票上，实际上，这8亿股票以15元多计算，按照2元利润算，市盈率仅7倍。这个就是问题的根源，如果按照25元或30元增发，相信大家依然不会反对，因为增发4亿股，对大家股权的稀释不大。但是用7倍市盈率的低估的格力，增发20倍市盈率的银隆。显然这不是130亿的对价，我们假设格力正常市盈率为12倍，股价为24元，增发价仅为正常价格的62%。格力的市盈率应该用最近5年市盈率平均计算，不应该用股价大跌之后的7倍计算，相信每个散户都认同。三、银隆对格力股权的进一步稀释。退一万步讲，就算格力增发8亿股，引进了银隆的股东，如果能带来美好的未来，因为所有的股东股权都稀释了，大家也能忍。但是格力定增100亿现金，对格力集团、职工持股计划、银隆利益方，进行了进一步的增发，6亿多股。首先增发价格仍然是15元多，这个价格低估了38%。另外，职工计划增发1.5亿股，我们从企业发展角度考虑，仍然可以理解调动职工积极性。但是，其他定增对象，就让人疑惑不解了。首先，增发价格过低，7倍市盈率；第二，稀释的比例较大，占60亿股本的10%。一般职工定增计划仅稀释股本的1%~2%不到，还可以接受，但这个100亿直接稀释了10%的股本，除了管理层、员工、格力集团、银隆利益方，其他基金、QFII、散户都受了损失，这是不争的事实。连格力都承认，若证监会不批准100亿的额度，则格力公司会用自有资金补齐缺口。说明格力也考虑到，这个100亿的定增有可能被证监会质疑，而且格力也有足够的资金来补齐100亿的缺口，这就说明了这个100亿成了对利益相关方的额外补偿。除了职工持股计划，我对其余几个定增股东仍然疑惑不解，事实上，他们获得的8亿股票，市价至少200亿，相对于7亿利润，市盈率已达30倍，如果考虑到他们后面又获得的2~3亿股票，市价达到240亿以上（全部可以在二级市场抛售），他们仅需让渡银隆股权，参与15元定增即可。四、蹊跷的稀释、摊计算方法。综上所述，格力130+100亿获得银隆的未来发展，预期利润7亿、10亿、14亿，我们暂且不说贵贱，毕竟董明珠有自己的考虑，单说对股权的稀释15亿股，约占60亿股的25%，也就是说每股盈率2.5元，就被稀释到2元，若格力明年给予的市盈率为20倍，股价就从合理的50元修正到40元，格力的其他股东损失了20%。因为短期内银隆的利润占比还是太小，连券商的报告都承认对其余股东的股权有摊。（不知道为什么有的人还不承认？难道是说客？）但是券商的报告中使用“加权股本数”来代替摊后的总股数，比如60亿股2次增发后稀释到75亿股，但是券商报告中使用60.8亿股来计算，这样每股盈利的下降仅有几分钱，请问使用60.8亿股计算的依据是什么？大家都知道这15亿股都已经享受到了每股分红的权利，之前17.75分红后15.25元，说明这15亿股除了锁定期外，并没有什么不同。但是计算每股摊盈利的时候，券商故意用“加权股本数”来计算，大幅提高了摊后的每股收益。让人不得不怀疑，是不是为了通过审核而采取的数字游戏呢？五、高低之间有乾坤。大家的眼睛是雪亮的，增发的股价15元，过低了；收购的股价130亿，净资产40亿（突击入股的嫌疑有点大），净资产溢价率过高了；对股权的稀释25%，过高了；券商报告中对稀释的计算，把大幅下降的每股盈利做的，有点高了。上面列出的几个高高低低，显示银隆的估值远非20倍市盈率那么简单，考虑到格力复牌后股价可能在12倍市盈率以上，股价在24元以上，15亿股价值360亿，也就是说利益相关方获得360亿的市值，仅贡献7亿的盈利，市盈率在50倍，这还没有考虑到国家对新能源补贴的变化导致未来盈利的不确定性。六、对董明珠的看法很多散户对于低价增发，股权稀释的现象抱不平，很多人就出来说，既然你们反对增发，就是反对董明珠。实际上广大散户对董明珠的能力是认可的，只是不认可用珍贵的格力股票来换取银隆，更不认可用稀释广大散户股权的方式。散户们已经说了，支持使用现金和配股，愿意真金白银支持格力，这点是整个A股中罕见的，为什么很多人还打击散户，说他们是“黑格力”、“格力空军”呢？对于这些反对低价定向增发的散户，哪一点黑了格力？哪一点看空了格力呢？实际上他们很多是看多格力，珍视格力价值的长期投资者，请问你们这些“格力粉”、“格力多方”，又做了哪些有益的价值分析工作给大家呢？我们欢迎你们这些“格力粉”，但我们不喜欢被当做“脑残粉”。七、对股价的看法即使稀释了股权，股价仍然会上涨，以12倍市盈率计算为24元，但是考虑到银隆的25%稀释，这个价格为19.2元。因为短期内银隆盈利占比不大的缘故。若市场回暖，也许会上涨到25元以上。但是若银隆利润不能如预期的大幅增长，市场很快就会把银隆扣除，格力用自己的盈利，除以75亿的新总股本，才是我们散户获得的实际回报。就算是派息率达到60%，我们散户会损失20%的股息。也就是说散户必须忍耐3年，才能获取和增发前相同微增的回报。除非银隆如他们所期待的那样，拿到1000亿的订单，产生100亿的利润。

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