研报日期：2016-08-19

　　事件描述　　格力电器披露16 年度中期财报：报告期内公司实现营业总收入500.91 亿元，同比下滑2.94%，其中二季度实现249.93 亿元，同比下滑5.75%；实现归属净利润64.02 亿元，同比增长11.92%，其中二季度实现32.43 亿元，同比增长10.09%；公司上半年实现EPS 1.06 元，其中二季度实现EPS 0.54元；此外公司披露将发行股份收购珠海银隆100%股权并募集项目配套资金。　　事件评论　　去库存影响延续，收入端环比有望改善：报告期内公司营收仍有下滑，其主因仍在于渠道去库存背景下公司控制出货端节奏所致；我们基于前期出货端增速与终端安装卡增速测算，预计公司库存大概率在近期逐步回归偏合理水平；考虑到去年公司去库存使得营收基数较低以及今年热夏天气拉动终端需求，预计下半年公司出货环比有望逐季改善；且从中长期维度来看，考虑到此次去库存仍是前期空调行业高增长问题延续，而随着渠道库存去化，未来收入端大概率重回稳健增长通道。　　盈利能力持续改善，报表质量依旧稳健：在去年同期低基数背景下，上半年公司毛利率同比提升7.60pct 至35.69%，此外产品结构改善及成本低位也是使得当期毛利率大幅提升的主因；虽然当期因促销投入增加使得销售费用率提升3.59pct，不过受益于汇兑收益及利息收入增加使得财务费用率下滑5.14pct，从而使得上半年归属净利率同比提升1.69pct 至13.02%并创历史新高；此外公司经营持续稳健，预收款项及其他流动负债等核心财务指标趋势依旧较好，资产负债表表现良性。　　涉足新能源汽车，打开成长新空间：公司拟以15.57 元/股价格向珠海银隆股东增发8.35 亿股收购其100%股权，同时向包括格力集团、公司员工持股计划以及原有银隆股东等投资者增发6.42 亿股，募集100亿元配套资金用于珠海银隆项目建设；此次收购一方面有助于格力基于新能源汽车业务实现收入规模快速增长，另一方面也有助于其完善对家庭能源管理系统的深度布局，此外还将实现员工利益的深度绑定。　　开启成长新篇章，维持“买入”评级：站在当前时点，格力渠道去库存已步入尾声，公司有望渐回稳健成长，暂不考虑增发摊薄及收购影响，预计16、17 年EPS 分别为2.39、2.69 元，对应当前股价PE 为7.42 及6.58 倍，整体估值处较低水平且复牌后修复预期强烈，且从股息率角度来看，我们认为公司股息率回到5%左右或为合理水平，据此测算公司合理估值应在12 倍左右，复牌后建议重点关注并适时买入。 今日最新研究报告

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