根据大连友谊12月3日发布的发行股份购买资产的相关公告《发行股份购买资产协议》：大连友谊拟向武信投资集团、武信管理公司 2 名交易对方发行股份购买其合计持有的武信担保集团 100%股权、武汉中小担保公司 100%股权、武汉创业担保公司 90%股权、武汉信发投 100%股权、武信小贷公司 18%股权、武汉资信公司 100%股权、武信评级公司 90%股权及汉信互联网金融 70%股权。据此，本次交易完成后，上市公司主营业务将新增担保、授信、征信、互联网金融等业务。具体解构上述资产的详细，具体如下：（1）担保业务板块担保业务板块共涉及三家公司：武汉创业担保公司、武汉中小担保公司和武信担保集团。三家公司的主营业务是为中小微企业提供融资性担保服务，帮助中小微企业解决银行授信难的问题。其中，武信担保集团主要为中小微型企业提供银行授信增信服务，为中小企业的直接融资提供增信服务。武汉中小担保公司主要为以工商业为主的中小微企业提供银行授信增信服务。武汉创业担保公司主要开展政策性担保业务， 主要是为武汉市的微型企业及创业个人提供融资增信服务，作为武汉市政府落实中央“大众创业、万众创新”精神的落地平台之一， 武汉创业担保公司在为微型企业及创业个人提供担保服务的同时，培育挖掘具有潜力的优质客户。（2）授信业务板块授信业务板块由武汉信发投及其多家子公司 （其中的异地子公司负责在外地的项目开发和客户维护） 、武信小贷公司开展，主要是为中小微企业提供直接信贷服务。通过长期与银行等金融机构的合作，标的公司积累了大量客户资源，发现大量中小微企业的资产结构与银行的风控考评体系存在适配差异， 银行提供的融资产品难以完全满足中小微企业的融资需求， 这为标的公司的授信业务板块提供了广阔的发展空间。标的公司信贷服务提供渠道主要有两种： 通过武汉信发投参股子公司武信小贷公司为客户提供小额贷款；通过武汉信发投及其子公司提供资金，为客户提供委托贷款服务。（3）征信业务板块征信业务板块由武汉资信公司、武信评级公司两家公司组成，主要是为客户提供企业信用分析报告和信用评级服务。为了更好地服务于中小微企业，标的公司积极收集、积累客户信息及客户需求；其中，武汉资信公司开展与武汉市政府各职能部门的紧密合作，重点收集产生于公共服务和社会管理的企业信用数据（主要包括税务、工商、司法处罚等信息） ，并与自身积累形成的客户信息相结合，逐步丰富形成了一套以企业融资需求为导向的企业信用信息体系。依托上述企业信用信息体系，武汉资信公司为政府部门、金融机构、标的公司内部的担保和授信公司等客户提供被调查企业的信用报告与分析等服务， 并据此信用报告向客户收取费用。武信评级公司则依托上述企业信用信息体系，及定向采集的企业信息，为客户提供企业信用评级服务。在客户企业对自身有信用评级需求时，为其分析诸多信用风险因素， 并使用标准化的简单符号来展示信用主体的偿债能力及偿债意愿，供外界机构评价，并向客户收取评级费用。（4）互联网金融业务板块标的公司的互联网金融业务以汉信互联网金融运营平台，汉资信公司形成的企业信用信息体系，筛选出优质融资需求企业，以互联网为媒介直接对接资金方，从而起到更好的服务于现有优质客户，降低客户的融资成本的作用；同时，也能通过此种方式，吸引稳定资金投向优质实体企业，减少融资的中间环节，为资金方提供更加稳健、丰厚的回报。四大业务板块内部相互联系、 相互促进， 联合打造出一条完整的业务产业链。其中，担保和授信业务线是标的公司的核心业务，在业务过程中能够采集到企业在经营生产、借贷偿还等方面大量的信息，为企业征信和信用评级提供了良好的数据基础，同时借助企业信用报告作为授信参考材料。而互联网金融板块搭建了新兴的互动平台，为今后扩大融资渠道、增强客户发现以及发展各类创新业务提供了广阔的空间。依托“汉金所”这一网络平台，从事 P2P 业务。汉信互联网金融系 2014 年 9 月刚刚成立，目前的主要运营模式为债权转让模式。汉信互联网金融未来计划依托标的公司形成的丰富的客户资源，并利用武汉资信公司形成的企业信用信息体系，筛选出优质融资需求企业，以互联网为媒介直接对接资金方，从而起到更好的服务于现有优质客户，降低客户的融资成本的作用；同时，也能通过此种方式，吸引稳定资金投向优质实体企业，减少融资的中间环节，为资金方提供更加稳健、丰厚的回报。四大业务板块内部相互联系、 相互促进， 联合打造出一条完整的业务产业链。其中，担保和授信业务线是标的公司的核心业务，在业务过程中能够采集到企业在经营生产、借贷偿还等方面大量的信息，为企业征信和信用评级提供了良好的数据基础，同时借助企业信用报告作为授信参考材料。而互联网金融板块搭建了新兴的互动平台，为今后扩大融资渠道、增强客户发现以及发展各类创新业务提供了广阔的空间。公司业务形态上已经形构建了上、中、下游完整的金融服务产业链。需要了解的是，武汉金控是15年8月才正式成立，前身由武汉经济发展投资（集团）有限公司更名而来。武汉金控集团董事长马小援之前接受记者采访时称，2014年底，经发投集团总资产249.56亿元，其中金融板块资产总额204.64亿元，占比高达82%。目前，集团已拥有一批金融企业。2014年，集团实现利润总额9.44亿元，其中金融板块实现利润9.35亿元，占利润总额的99%。更名后，武汉金控集团将从股权“一元化”转向股权“多元化”，择机实现资产证券化，并坚持差异化发展，创新发展互联网金融、移动金融、大数据金融、众筹金融等新金融，冲刺中国企业500强，在金融资产和金融牌照的总量上，为省市经济发展打造一艘“金融航母”。据悉，武汉金控集团旗下控股1家金融租赁公司、2家基金管理公司、1家票据经纪公司、1家金融资产管理公司、1家金融资产交易所、4家小额贷款公司、5家担保公司、2家典当公司，并参股2家武汉本土商业银行和1家信托投资公司。大连友谊成为武汉金控后续的资本运作平台以后，所要发展的“新金融”便有了一个强大的资本平台。（另据球友爆料，武汉金控董事长马小援为当前领导班子某成员的弟弟，这个大家自行了解），对于武汉金控这类高级别的资本运作，大家应该要有信心。具体业务状态上：担保业务板块上，标的公司已针对不同的目标客户群体构建了有层次、系统化的业务层级。武信担保集团主要为中小型企业提供银行授信增信服务，为中小企业的直接融资提供增信服务。 武汉中小担保公司主要为以工商业为主的中小微企业提供银行授信增信服务。武汉创业担保公司主要开展政策性担保业务，为武汉市的微型企业及创业个人提供融资增信服务。武信担保集团是湖北省首批获得融资性担保机构经营许可证的担保公司， 是区域融资性担保行业的龙头企业， 曾获 “全国最具公信力中小企业信用担保机构” 、“全国中小企业信用担保机构三十强” 、 “湖北省中小企业信用担保行业示范单位”等多项荣誉称号。武信担保集团已连续 3 年位列湖北省融资性担保机构前五强。武汉中小担保公司是区域融资性担保行业的龙头企业，曾获“全国中小企业融资担保机构创新奖” 、 “中国担保辉煌先锋” 、 “湖北省中小企业信用担保行业先进单位”等多项荣誉称号。武汉中小担保公司已连续 3 年位列湖北省融资性担保机构前十强。授信业务板块上，标的公司立足武汉，辐射周边，同时已在北京、上海、深圳、重庆、南昌和宜昌等异地建立多家子公司，覆盖全国主要经济圈，面向中小微企业提供委托贷款和小额贷款为主的信贷服务。其中，武信小贷公司自 2010年起，已连续 5 年荣获中国小额信贷机构联席会颁发的“中国小额贷款公司竞争力 100 强”荣誉称号。征信业务板块上，武汉资信公司被国家发展和改革委员会授予 “全国首批‘国家信息化试点单位’ ”称号，是国内最早从事信用管理研究和信用产业开发的专业机构之一。标的公司已建立了区域内最大的企业公共信用信息数据库，为其他业务的开展提供良好数据的支持。自成立以来，标的公司始终专注服务中小微企业，既为处于成长期的中小型企业，也为符合国家和地方产业发展导向的小微企业提供全方位的金融服务。通过业务创新，扩大中小微企业融资服务广度与深度；通过流程创新，提升中小微企业金融服务效率与水平，获得了众多中小微企业的广泛认可。标的公司业务涵盖担保、授信、征信和互联网金融四大板块，已经形成了以金融服务为核心的产业布局，构建了上、中、下游完整的金融服务产业链条，可以为中小微企业在不同成长阶段提供一体化、特色化的融资服务解决方案。结合整个业务形态，以及我们前期所提到的未来整个产业结构调整，国家政策大量扶持创新，创业的这个趋势，对于中小企业的扶持必须建立强大的金融支持，这其中就离不开各类信贷、征信服务的辅助，且我们说未来金融改革的核心是“普惠金融”。按照普惠的定义是：普惠金融是指立足机会平等要求和商业可持续原则，通过加大政策引导扶持、加强金融体系建设、健全金融基础设施，以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当的、有效的金融服务，并确定农民、小微企业、城镇低收入人群和残疾人、老年人等其他特殊群体为普惠金融服务对象。大连友谊并购的武汉金控的金融产业链服务是符合未来整个社会形势需要的业务，更为重要的是，此类业务已经形成了规模利润，按照公司的业绩描述：拟购买资产 2013 年、 2014 年、 2015 年 1-9 月模拟合并营业收入 87,179.66 万元、 117,781.88 万元和 97,899.11 万元， 模拟合并净利润 49,149.13 万元、 62,529.42万元和 48,680.00 万元。另外，根据武信投资集团和武信管理公司的承诺，拟购买资产 2016 年、 2017年、2018 年归属于母公司所有者的净利润（扣除非经常性损益前后孰低）分别不低于 63,781.57 万元、75,271.19 万元和 86,236.00 万元。本次交易预计将发行股份购买资产发行股数 65,976.41 万股，募集配套融资发行股数不超过 27,223.23 万股，合计发行股数不超过 93,199.64 万股。于此重组后总股本达到12.88亿股左右，而根据收购利润承诺（不考虑大连友谊利润），对应21元股价，增发并购后市值为270亿，16年6.38亿的PE为42倍，对应17年7.53PE为36倍。如若我们再加上大连友谊的利润，因为其每年营收都保持在35亿左右，假设经营利润能做出1亿左右，则整体业绩16年达到7.38亿，17年为8.53亿，对应PE为38倍，17年为31倍。如果我们按照当前整个新金融，互联网+甚至说未来可能市场可能会形成的诸如普惠金融的热点来预期PE的话，大连友谊则存在极大的溢价空间。我们再来看银之杰这类之前热炒的标的，都把一些金融业务+大数据的包装以后，加上征信牌照，互联网保险等业务构建一个金融生态，而这些业务形态上，上述大连友谊收购武汉金控的相关业务后基本也已经成型。我们之前说的对标，广州友谊。广州友谊之前通过发行股份收购越秀金控的资产，按照广州友谊之前的发行公告：本次非公开发行股票募集资金总额为不超过100亿元，将用于购买广州越秀金融控股集团有限公司(简称“越秀金控”)100%股权，并向越秀金控增资用于补充广州证券营运资金。越秀金控作为广州市国资委旗下的金融控股型公司，直接控股广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州担保和越秀小贷5家子公司。但广州友谊的收购的越秀金控的核心业务其实是在广州证券，从利润贡献度来看，越秀金控2012、2013、2014年1-9月期间净利润分别为2.67亿、3.02亿、5.79亿。相应地，广州证券净利润分别为2.39亿、1.18亿、4.00亿；占比分别为89.51%、39.07%、69.08%。所以，广州友谊现在大家更多是当成是准券商股来炒作。（越秀金控没有未来三年的利润承诺，如果从之前业务占比看，业绩更似券商类型）但武汉金控目前的业务形态，则完全可以划拨到“新金融”领域，因为其业务构成，也正是大量创小板这些要做互联网金融所要布局的方向。而我们同期看的，是市值。我们可以通过奥马电器，原来主营冰箱业务+互联网金融业务预期，仅仅只是收购了50%的中融金的股权，成立了几家供应链金融和服务平台的的业务预期，且承诺利润2015-2017年须实现净利润分别不少于6200万元、14000万元、24000万元，上市公司按照分润，只占一半，如此预期下，奥马电器的市值按照增发后的股本已经达到了：249亿*100元=249亿。广州友谊收购完成后的市值体量是：14.82亿*26=385亿银之杰当前市值（不算后续还要增发的股份）：5.26亿*66=347亿（PE已经无法估值了）参考市值体量以及净利润情况，我们如果按照“新金融”50~70的PE来估值的话，大连友谊能给到的估值（不考虑大连友谊原来商业业务利润）则对应16年业绩是市值是：320~450亿，对应股价为：25~35元。按照业务形态来看，目前大连友谊收购的武汉金控的新金融全产业链，A股没有完全类似的业务对标，可比的几个互联网金融概念个股，业务也只是刚刚开始搭建和摸索，尚未有成型。如果按照整个全产业链的互联网金融属性来估值以及未来“新金融、普惠金融”都会是长期政策聚焦点，则溢价可能更高。如果按照银之杰这类给PE，那大家会吓坏的，我就不估了。武汉金控入主之后，还会有更多的产业并购的预期，这类金控企业，未来有成长为千亿市值的可能，市场怎么表现，我们只能用时间来确认。目前A股初了银之杰之外，尚无商用全产业链的授信、征信类概念标的。且大连友谊的流通股本，依旧属于小市值范畴。如果市场不发生类似之前股灾这样的估值重构的突发风险，则当前价格具备一定的安全边际。以上估值仅仅只是我按照市场溢价可能给出的估算，并不代表市场真实发生的可能，仅仅作为我自己的预期参考，不作为各位投资依据，据此买卖，风险自负。

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