定增获批，石头落地，新征起航，成就跨国服饰新龙头，继续推荐

向鱼杞

(发表于: 商赢环球股吧更新时间: )

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定增获批，石头落地，新征起航，成就跨国服饰新龙头，继续推荐

研报日期：2016-03-25

　　事件　　2016 年3 月23 日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会对商赢环球股份有限公司非公开发行A 股股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行A 股股票的申请获得无条件审核通过。　　简评　　定增过会尘埃落定，收购环球星光转型国际化纺织服装企业。公司拟向商赢控股有限公司等10 名投资者定向增发不超过2.69 亿股，作价10.41 元/股，募集资金不超过28 亿元，以其中18.8 亿现金认购环球星光公司股权95%股权，其余资金用于品牌推广、购买物流基地以及补充流动资金。此次非公开发行A 股股票的申请获得证监会通过，意味着公司正式进军国际服装业，未来有望腾飞。　　环球星光集服装研发、设计、生产和销售于一体，主要销售面对美国女装市场，拥有成熟主业和稳定盈利能力。　　（1）卓越的设计和品牌管理能力，销售渠道畅通，买断制下资金周转快速：环球星光下属Oneworld 和Unger 公司主营设计研发和品牌管理，主要从事女性服装的设计和经营，主打品牌包括定位7-13 岁女孩的Weavers、定位13-35 岁少女和轻熟女的Band of Gypsies 以及定位25-55 岁熟女的OneWorld。下游销售渠道广阔，其中高档客户商店有Dillards 和Carson 等，中档商店有Macy’s 和Kohl’s 等，以及电视购物节目Shop HQ；Band ofGypsies 的产品在Top Shop、Urban Outfitters 等潮店销售，网上商店如Revolve 和ASOS，百货商店Targets 等均有销售。由于美国时装产业链泾渭分明，设计公司一般采用终端买断制销售模式，将库存积压风险转嫁商场，应收账款通过保理业务可提高了环球星光应收账款的周转速度，并在一定程度上降低了回款的风险，资金周转迅速。2015 年1-8 月，该业务板块实现营业收入人民币8.51 亿元，净利润1457 万元。　　（2）高端运动服制造板块服务UA 等国际品牌，业绩超高速增长。环球星光制造端子公司包括包括APS-Global 和APS-ES，主要为高端运动服饰品牌设计和代工，主要客户Under Armour（营业收入占比18%左右）是全球知名的高端和专业运动品牌公司，其2011-2015 年营收复合增速28%，目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌，带动公司代工业务高速增长。此外，公司主要客户还包括Kellywood、Michael Kors 等知名品牌。2015 年1-8 月，该业务板块2015 年1-8 月分别实现营收和净利人民币3.82 亿元，净利润2942 万元。　　（3）供应链管理板块实现降本增效，内部协同效应显着：包括Star Ace、Orient Gate、Diamond Dragon 和Star Property 等4 家香港公司，主要负责控制产品质量和及时交货，从而实现产品的最终销售，通过压缩产品成本，减少空运费，降低取消订货和产品质量问题发生的频率，以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外，结合上中游业务板块，位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。2015 年1-8 月，供应链管理公司实现营收和净利润分别为人民币6.89 亿元和7808 万元。　　（4）盈利能力提升，业绩高速增长。2013 年、2014 年和2015 年1-8 月环球星光分别实现营收12.11、16.60和14.52 亿元，归母净利润0.32、1.23 和1.20 亿元（公司按人民币兑美元6.1137:1 测算），业绩增速强劲。根据公司业绩预测，以人民币兑美元6.5：1 汇率重新测算，预计2015-2017 年公司原有业务可实现净利润1.95、2.61、3.14 亿元，复合增速26.54%。　　跨境电商助力品牌推广，海外品牌引进亮点纷呈。公司拟以定增募集资金中1 亿元用于旗下女装品牌推广建设，主要包括自有品牌中国电商推广项目和高品牌建设项目。（1）自建平台为首选方案：根据《传统零售商开展网络零售研究报告（2014）》，传统零售商的网上零售发展模式以自建平台为主，82%的传统零售企业都通过自建平台来开展网络零售业务，其中50%仅自建平台一种方式，32%的企业选择既自建平台又入驻开放平台，18%的企业仅通过入驻第三方平台来发展网络零售业务，公司将自建平台作为其北美品牌引入国内的重要方式；（2）借力第三方平台：作为自建平台渠道的补充，公司也计划寻求天猫、京东、唯品会等国内知名电商平台合作，加快环球星光在进入国内市场后的品脾推广和销售。　　外延扩张动作不断，打造业绩新增长点。（1）2015 年12 月24 日，商赢环球公告称，环球星光实际控制人罗永斌100%控股的Arling…… 今日最新研究报告

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