研报日期：2017-08-28

　　沈阳化工(000698)　　事件：　　公司发布 2017 年半年报，报告期内实现营业收入 61.21 亿元，同比增长 67.50%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.14 亿元，同比下降 17.15%，实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润 7942 万元，同比增长 69.44%，实现 EPS 0.14元；其中 Q2 实现净利润 3157 万元，同比下降 38.41%，环比下降 61.83%。　　评论：　　1、糊树脂盈利下滑和营业外收入减少导致公司业绩下滑　　公司 2017H1 实现营业收入 61.21 亿元，同比增长 67.50%，分业务看， 2017H1公司糊树脂营业收入达到 5.44 亿元，同比增长了 308.64%，这主要是公司糊树脂新厂 2016 年上半年才投产，所以产销量还较低，同时公司烧碱营业收入达到2.17 亿元，同比增长 316.41%；丙烯酸及酯营业收入达到 5.18 亿元，同比增长119.49%，主要是 2017H1 丙烯酸价差较好，盈利好于去年同期，公司产销量同比大幅提升，同时价格也好于去年同期。　　2017H1 公司实现归属于上市公司的净利润 1.14 亿元，同比下降 17.15%，主要有两个方面的原因，一是 2017H1 公司营业外收入下降，2016H1 公司营业外收入达到 1.03 亿元， 2017H1 公司营业外收入仅 4044 万元，同比下降 6900 万元，这也使得虽然公司归属于上市公司的净利润下降，但扣非后的净利润同比增长69.44%；二是公司糊树脂业务盈利下滑，2017H1 公司糊树脂业务实现毛利为亏损 489 万元，同比下降 2668 万元，我们认为 2017H1 公司糊树脂盈利下滑主要还是原料电石的价格大幅走高，导致公司糊树脂业务盈利下滑。　　2017H1 公司期间费用率为 4.71%，同比下降 3.34pct，表明公司费用控制较好，其中管理费用率下降最为明显，从 4.33%下降为 2.45%；销售费用率下降0.52pct，财务费用率下降了 0.94pct。从期间费用的绝对值看，同比变化不大。　　2、聚醚多元醇和丙烯酸及酯业务盈利大幅改善　　2015 年公司通过发行股份的方式收购了山东蓝星东大 99.33%的股权，蓝星东大是我国聚醚多元醇领域的龙头企业， 拥有聚醚多元醇产能 25 万吨/年，同时配套 9 万吨/年的环氧丙烷，盈利较好。 2017H1 公司聚醚多元醇实现营业收入 10.68亿元，同比增长 6.34%，毛利率达到 16.69%，同比提升 2.4pct，盈利改善比较明显。2017H1 山东蓝星东大实现净利润 9244 万元，同比增加了 3214 万元。2017H1 聚醚多元醇价格均价 12789 元/吨，同比增长了 22.66%，价差达到 957元/吨，同比 2016H1 的 820 元/吨，提升了 137 元/吨。　　2017H1 丙烯酸及酯的价格同比大幅增长，其中丙烯酸丁酯的均价达到 8746 元/吨，同比增长 64.06%，导致公司 2017H1 丙烯酸及酯的毛利率达到 6.53%，同比提升 7.91pct。　　3、投资建议　　预计公司 2017~2019 年净利润分别为 2.27、 2.63、 2.99 亿元， 对应 EPS 分别为 0.28、0.32、 0.37 元， 当前股价 6.94 元， 对应 PE 分别为 25.0、 21.6 和 19.0 倍，首次覆盖，暂不给予评级。　　风险提示：电石价格受环保影响居高不下，国际油价大幅下滑[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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