京东方A：三季度业绩增长明显，已晋升大尺寸面板龙头

萧洪

(发表于: 京东方A股吧更新时间: )

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研报日期：2017-10-25

　　京东方A(000725)　　事件：京东方A发布2017年前三季度业绩快报。　　投资要点　　公司三季度业绩增长明显，DSH战略效果显着。　　2017年前三季度，公司实现营业总收入694.1亿元，同比增长51.41%；实现归属上市公司股东的净利润64.8亿元，同比增长4503.45%。从单季度来看，Q3单季度公司实现营业总收入248亿元，同比增长27.89%，单季度创历史新高；单季度归属上市公司股东的净利润为21.73亿元，同比增长230.68%。　　整体来看公司坚持执行DSH战略，即显示器件、智慧系统与健康服务三大方向，其中显示器件是公司业务重心，也是公司开展另外两项业务的基础。公司今年在传统显示业务上保持了较高的市场份额，良品率与产能利用率不断提升；智慧系统与健康服务业务实现快速布局，目前新业务拓展已初现成果。　　LCD行业洗牌结束，供需关系相对平衡，价格波动减弱。　　面板行业具有技术壁垒高、前期投入高等特点，使得行业形成了寡头垄断的局面。同时面板行业周期属性强，寡头间直接博弈与竞争，所以逆周期投资往往是面板企业改变产业竞争格局的主要途径。京东方抓紧金融危机后的产业低谷期，加大产能投入，在北京、合肥与重庆建设了三条8.5带线，主要生产32寸LCD屏幕。截至2016年，京东方市场份额已在多个LCD应用领域跃居全球第一。目前公司已拥有4条大尺寸8.5代线，3条小尺寸面板产线，1条LTPS产线，而新建的合肥10.5代线也有望在今年年底实现量产。　　我们认为公司业绩实现高增长主要是因为面板供需出现反转，导致下游面板价格出现反弹，公司产能利用率也得到提升；同时公司加大研发投入，产品性能与良品率不断爬升。从供需关系上来看，供应端的三星、LG等韩国厂商不断关停产线，夏普被富士康收购后禁止外供等一系列事件导致供应端产能减少；需求端因消费升级推动了大屏化趋势，加上显示面板在诸如汽车电子等下游应用场景增多，使得需求端出现增长。与此同时，京东方快速相应，新客户方面导入顺利，产能利用率在今年出现了明显提升。此外，目前面板分辨率持续提高，2K的普及与4K、8K的出现让面板产商在制造工艺与专利上都要迅速跟进，京东方在LCD领域的长期深耕与技术积累，使得公司已成功量产如55寸UHD、65寸8K等高端产品，价值量与利润率提升明显。　　短期来看，随着圣诞节、元旦等节日催化的家电销售旺季到来，面板行业需求也随之提升；长期来看，LCD面板大屏化、高端化趋势不变，且供需关系相对平衡，公司布局10.5代高世代线生产附加值更高的产品，未来业绩将有望保持高速增长。　　OLED面板进展顺利，爆发阶段将带动公司新一轮增长。　　OLED面板因其响应快、画质好、对比度高、轻薄等特点，目前被各大手机终端厂商所看好，并随着今年iPhoneX的应用而需求出现爆发，但目前供应端因专利、技术与产能等原因被三星显示所垄断。京东方把握机会，加大对OLED的投入。从专利角度来看，公司花费6年时间自主研究OLED技术，目前已绕开三星实现自主掌握技术，并且专利数已达到全球第二；从设备角度来看，生产最优质OLED的关键设备，如佳能的蒸镀机、大日本印刷的金属掩膜版，公司都已拿到设备并且已签署长期供应协议；从产能方面来看，公司未来2年将会分别在成都与绵阳开出两条6代柔性OLED产线，量产后将为京东方带来共计96K的月产能；从量产进度来看，公司成都一期项目预计在今年年底实现量产，并开始对国产手机供货，量产进度超预期。　　总的来看公司OLED业务卡位优势明显，有望持续受益。预计到2019年公司绵阳OLED线投产后，京东方有望超越LGDisplay，成为全球仅次于三星显示的第二大OLED面板生产企业。此外在下游需求方面，背靠最大消费电子市场，公司LCD面板早已进入A客户供应链体系，OLED产品的进入也值得期待。　　盈利预测与投资评级：　　我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.24、0.31和0.40元，当前股价对应动态PE为21倍、17倍、13倍。我们维持“买入”评级。　　风险提示：　　LCD面板价格下行，OLED产能爬坡不达预期。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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