在当前没有更好的选择的情况下，有回购的$京东方B(SZ200725)$ 反倒真的是一个不错的标的。　　　　一、回购计划　　　　京东方（000725&200725）于2016年7月14日发布了《关于回购公司部分社会公众股份的预案》，计划回购金额不超过人民币 11 亿元或股份数量不超过4.5亿股，占公司目前已发行股份总数的 1.28%。截止2016年7月15日收盘，A股价格：2.40，A股流通市值：576亿，B股价格：2.02（港币），B股流通市值：20.88亿（人民币）。港币汇率0.86。　　　　套利空间A－B股差价：（2.4-2.02*0.86）/2.02*0.86=38%　　　　假定在A股与B股差价存在的前提下，京东方全部回购B股，回购金额大约占流通B股市值的11/20.88=52.7%，最近一个月京东方B换手率为4%，回购金额足以抹平A、B股之间的差价。　　　　京东方目前总股本：351.5亿股，其中流通A股：240.3亿股，流通B股：12亿股。　　　　潜在风险：　　　　1、 京东方不按正常逻辑出牌，回购价格更高、流通盘更大的A股。上一期回购京东方A的价格始终高于回购上限2.09人民币，此次京东方A价格为2.4人民币，低于回购上限价格3元，京东方存在回购A股可能。　　　　2、京东方回购期间，京东方A持续下跌，与京东方B的差价持续缩小。目前A－B股差价38%，京东方A年初股灾的低点为2.19，未发生新一轮系统风险的情况下，跌破前期低点的概率应该不大。　　　　3、 时间风险，在股东大会审批后，有一年的实施时间。实施时间越靠后，预期年化收益越低。按照上一期回购发布后的走势，市场有预期后价格会收敛。　　　　上一期京东方回购套利回顾 当时牛市不具备参考性　　　　京东方2014-7-29 发布《关于回购公司部分社会公众股份的预案》，回购金额：11亿，回购价格上限2.09人民币或2.62港币。京东方 2014-8-14召开2014年第二次临时股东大会，审议通过了《关于回购公司部分社会公众股份的议案》。开始回购。京东方2015-8-14 《关于回购部分社会公众股份实施完毕的公告》“截至2015年8月13日，回购期限已满。由于公司A股在回购期内未达到回购标准，故公司未回购A股，回购期限内公司累计回B股股份数量为136,569,831股，占公司B股总股份数的比例约为10.20%，占公司目前总股本的比例约为0.39%，购买最高价为港币2.62元/股，最低价为港币2.42元/股，支付总金额为港币349,876,213.28元（含佣金等其它固定费用），本次回购期满，回购方案实施完毕。”　　　　同期京东方B有超额收益的　　　　2016年回购预案的特别提示　　　　1、召开股东大会审议通过本次回购的相关议案；　　　　2、召开债券持有人会议审议通过本次回购的相关议案；　　　　3、根据其他有权管理组织或机构要求完成审批或备案程序。　　　　1）2016年8月19日京东方召开2016年第三次临时股东大会，审议《关于回购公司部分社会公众股份并注销减资的议案》，回购即将拉开序幕。　　　　2）2016年9月1日京东方召开2016 年公司债券 2016 年第一次债券持有人会议，审议《关于不要求公司提前清偿债务及提供担保的议案》　　　　三种可能的回购方式：　　　　1、只买价格便宜，流通盘小京东方B；2、京东方A与京东方B各买一半（或部分）回购金额；3、只买价格更贵的京东方A。个人觉得发生方式3的概率还是蛮小。　　　　相应对策：关注第一笔回购公告出来后回购的品种，如果有B股，则大部分警报解除；如果回购A股，明显不利于股东权益，考虑卖出。　　　　二、行业反转　　　　京东方面板高投资、短产品生命周期、低毛利的特征，反映到股市这个资本市场又是投资者所感冒的。十年不涨，半年报亏损，跌透了。小屏幕lcd涨价，oled成都线封顶，拐点隐隐到来，　　　　1、面板供应短缺恐持续至2018下半年。造成这波面板景气大好的原因，主要是面板厂近年来相继关厂，供给量降低所致；另外，今年初时还有南台湾大地震冲击群创、彩晶产能，加上三星显示器(Samsung Display)转换制程不顺，造成产出减少。短期涨价问题无法解决，预计会持续一段时间。从年初至今的涨价演绎过程看，因为TFT LCD技术成熟、产能过剩导致的关厂降产能是这一轮涨价风暴的导火索，因此“甩包袱”的后遗症绝对不会通过扩产来解决。从现在的发展看，转单效应已经显现，关闭的LCD厂恢复生产不可能，各大厂商加大OLED开发和高端产品转型势必维持一段时间中低端LCD涨价周期。　　　　本轮小尺寸面板涨价，这次涨价，根本上是因为京东方在小尺寸面板上的成本优势太突出（连三星、LG自己的电视、手机也用），韩国企业开始关闭生产线，向OLED和大尺寸lcd集中力量，造成市场上供小于求。面板项目投资巨大，一个项目动辄投资数百亿，技术更新快，利润微薄，这也成为一种护城河，令外来者望而却步。国家又扶持京东方，除了使劲投钱，还禁止其他资本进入面板行业，造成了国内事实上的双寡头垄断（当然国际竞争激烈）。面板项目建设周期长的特点，使得不会像中集的集装箱一样，等好几年才熬到好日子，立马一批跨界资本过来争利。　　　　三星电子影像显示事业部（VD）总裁金贤硕（Kim Hyun Seok）率领高阶主管，上周密集拜访群创董事长王志超及友达董事长彭双浪，希望双虎能全力支持三星电视部门明年的面板供应，此举也是2017年面板供应仍吃紧的因素之一。　　　　2、京东方产能集中释放。去年是业内公认的低谷期，但公司仍然做到了营业收入增长32%，盈利不减（不计汇兑损失），成本控制能力很是强悍。一轮在建工程高峰期已经过去，成都、福州、合肥三大线开工建设，后面几年就等着收获了。老世代线经过技术改造仍然能赚钱，并非废铁一堆，这点其实像水电，静态投资巨大，建设周期长，建好以后数钱的日子也不短。同时投了那么多项目，居然没在资本市场融资，还多少分了点红利。国内产业集中释放在2017-2018年，OLED市占率达19%，到2020 年我国的AMOLED 屏生产能力将居全球之首。　　　　3、行业毛利率最高。董事长表示，去年4季度以来全球行业整体盈利率在下降，我们也有下降，但如果按体现产品竞争力的毛利率指标来看，我们仍然是全球最高的。2015年我们的毛利率为20%，排名全球第一；今年一季度我们的毛利率为6%，确实受市场价格影响下降了很多，其他公司的毛利率数据尚未出来，但我确信，我们2016年的毛利率仍能保持全球业内第一。　　　　三、价格　　　　1、由于行业形势恶化，上半年年报预计亏损，股价完全回到解放前（14、15牛市前），在净资产附近徘徊。A最低也是1月27日的2.2元；B对应是1.96元港币，但是4月14日预告一季度业绩后价格一路下跌至1.77元，显示境外股东对价格敏感。反过来在业绩上升周期是好事，随着盈利不断上扬，价格上涨可期。　　　　2、目前京东方800多亿市值，盘子大吗？看看最近疯长的都是银行地产大盘股，万科2500亿市值炒起来不也轻松涨停。　　　　3、半年报亏损，不排除京东方回购打压股价。但长期看明后年，预计业绩0.1元。

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