说明：本文仅仅是从基本面的角度来分析下京东方这家公司，不是推荐股票，对基本面感兴趣的，欢迎一起探讨。本人从2014年4月份开始一直持有京东方，成本不到2.3元，只在2015-2-9 2.825元补过一次仓。一、       半导体显示技术谈到京东方，不得不提到几个专业词汇LCD、TFT、TFT-LCD、OLED、AMOLED、PMOLED、a-Si、LTPS等，如果连这几个专业词汇都没弄明白，很难说你了解京东方。要了解京东方，我们先来了解一下半导体显示技术。京东方公司董事长王东升给出的半导体显示定义：半导体显示是通过半导体器件独立控制每个最小显示单元的显示技术统称。它有三个基本特征：一是以TFT 阵列等半导体器件独立控制每个显示单元的状态；二是采用非晶硅(a-Si)、低温多晶硅(LTPS)、氧化物(Oxide)、有机材料(Organic)、碳材料(CarbonMaterial)等半导体材料；三是采用半导体制造工艺。这个定义虽然简洁明了，但对于从未接触这方面知识的人而言，依然是云里雾里。没关系，我们通过几个实例来解释，大家就理解了。我们现在每天使用的智能手机、平板电脑、笔记本电脑、平板电视这些东西，这些电子产品全都有一块屏，我们叫液晶显示屏，即LCD（这是指绝大多数情况，现在市场上已经推出了不少OLED产品，这些屏就不能称为液晶屏了，比如三星Galaxy Note、三星Galaxy Nexus(I9250)、三星GALAXY SIII(I9300)等）。不管是LCD还是OLED，从驱动方式来划分，都可以划分为无源驱动Passive Matrix和有源驱动Active Matrix。即PMLCD、AMLCD、PMOLED及AMOLED。现在我们知道了PM和AM的含义了。PMOLED有TN-LCD、STN-LCD、DSTN-LCD几种，其显示原理都是一样的，只是液晶分子的扭曲角度不同而已，可以看成TN-LCD一代、二代和三代，显然代数越高，技术越先进。TN-LCD由于无法显示细腻的字符，通常应用于电子表、计算器等。STN由于扭转角度较大，字符显示比TN细腻，同时也支持基本的彩色显示，多用于液晶电视（现在估计已经找不到这种古老的液晶电视了）、摄像机的液晶显示器、掌上游戏机等。而DSTN液晶显示屏多用于早期的笔记本电脑，由于支持的彩色数有限，所以也称为伪彩显。说完了PMLCD，接下来就该讲AMLCD了，现阶段，使用最为广泛的恐怕非AMLCD莫属了，一般我们所说的的TFT-LCD即是AMLCD。TFT-LCD中的TFT是薄膜晶体管的缩写，即半导体阵列，而我们所说的a-Si TFT-LCD、LTPS TFT-LCD、Oxide TFT-LCD等只不过使用了不同的半导体材料而已，a-Si是非晶硅材料、LTPS是低温多晶硅、Oxide是氧化物，材料价格对比的话，a-Si<LTPS<Oxide，现在的主流液晶显示器都是a-SiTFT-LCD的。那么OLED又是个什么东东呢？OLED显示器不含液晶，所以和LCD完全是不同的概念，虽然现阶段还有一些问题，但却是未来也是未来显示领域的发展方向。OLED也分无源驱动和有源驱动，即PMOLED和AMOLED。PMOLED的应用，比如MP3，其他地方应用的比较少了。AMOLED现在已经有许多的产品，比如三星Galaxy Note、三星Galaxy Nexus(I9250)、三星GALAXY SIII(I9300)等，这些都是采用AMOLED屏幕。说到这里，大家对这些显示相关的专业名词也有了一个初步的了解，至少不会啥也分不清楚了。接下来，我们来分别简要说说LCD和OLED显示原理，以及我们为什么会讲AMOLED将会是未来显示领域的发展方向。以TFT-LCD为例，我们从屏幕外向里看，它分为6层，分别是偏光板、彩膜、液晶、TFT阵列、偏光片、背光源。液晶本身不发光，所以需要使用背光源，背光源有两种，分别是CCFL（荧光灯）和LED，许多人认为液晶显示器可以分为LED和LCD，比如商家所说的LED电视，都是被广告误导了，它们都属于TFT-LCD液晶显示器，只不过是使用的不同的背光源而已。CCFL的优势是色彩表现好，不足在于功耗较高，LED的优势是体积小、功耗低，用LED作为背光源，可兼顾轻薄同时达到较高亮度，不足时色彩表现比CCFL差，所以专业绘图LCD大都采用传统的CCFL作为背光源。LCD显示原理，就好比一面墙，墙上有几个彩色玻璃，墙后面有一个光源，光透过彩色玻璃就呈现一个有色彩的像素点。而OLED呢，同样也是一面墙，只不过墙后面不需要光源，因为墙上的彩色玻璃自己就会发光。AMOLED从屏幕外向里看，它分为3层，分别是TFT阵列、有机发光层、偏光片。有人说图上明明有4层，好吧，再多说一点，玻璃不叫一层，TFT-LCD也有玻璃基板，而且有两块，一块上铺彩膜，一块上铺TFT阵列，只是图上没分开画而已，与偏光片直接接触的是玻璃基板。这样我们大致明白了TFT-LCD及AMOLED的结构及基本原理，那么为什么说AMOLED是未来显示领域的方向呢？我们得从它们的优缺点说起。液晶本身不能发光决定了背光源必须常亮——显示屏高功耗的源头，看看你们的智能手机，一天一充，是不是觉得很烦。另外，液晶靠偏转角来控制透光量——可视角受限，且不可弯折屏幕，响应速度慢。而自发光可以解决所有这些问题，自发光意味着，黑色的显示区域，就是真的黑色（没有光），除了显而易见的省电效应，这一点带来的对比度提升也是惊人的。自发光没有明显的可视角度的差异，另外有机材料同时兼容柔性基材（这就为柔性可弯曲屏幕成为可能）。当然，AMOLED也有自己的缺陷，比如材料老化问题，经常发光的总比不经常发光的老化的快——这可以说是自发光的死穴了，另外，不同颜色的发光材料的老化速度不甚相同，所以用久了可能就会有偏色问题。而就是因为这些缺陷，导致了现在以至于未来相当长的一段时间内，AMOLED都无法成为主流。二、       京东方的发展历程京东方自创立以来，用了两个十年时间，实现了企业两次脱胎换骨式飞跃。1993-2002年为企业转型创业期，公司成立，企业再造，确立以显示产品为主营方向的自主创新战略，1997年成功实现B股上市，2001年成功实现增发A股。2003-2012年为企业投入追赶期，建立了具有自主创新和自我发展能力的TFT-LCD事业，并全面布局5代线、4.5代线、6代线、8.5代线。2003年9月，5代a-Si  TFT-LCD线在北京开工建设，2005年5月量产；2008年3月，4.5代a-Si  TFT-LCD线在成都开工建设，2009年10月量产；2009年4月，6代a-Si  TFT-LCD线在合肥开工建设，2010年10月量产；2009年8月，8.5代a-Si  TFT-LCD线在北京开工建设，2011年9月量产；2011年8月，5.5代LTPS  AMOLED线在鄂尔多斯开工建设，2014年7月量产；2012年5月，8.5代a-Si+Oxide  TFT-LCD线在合肥开工建设，2014年2月量产；2013年7月，8.5代Oxide  TFT-LCD线在重庆开工建设，预计2015年二季度量产；预计2015年二季度，6代LTPS/AMOLED线在成都开工建设，预计两年完工。2013年，京东方全年营收333.7亿元，同比增长30.15%，净利润达到23.53亿元的历史最高水平，同比增长811.6%。2013年，京东方毛利率、申请专利数以及智能手机和平板电脑等高性能显示屏市占率均排名全球第一。

一直以来，京东方以高融资、高亏损、高补贴为资本市场熟知。1993年京东方成立，2001年上市，上市14年，京东方募资总额超过700亿元，得到政府补贴56亿元，但总共亏损75.32亿元。

       京东方2001年到2004年一直盈利。2005年京东方亏损15.87亿元，2006年又亏损17.22亿元，最终被戴上“ST”的帽子，2007年盈利6.91亿元、2008年亏损8.08亿元。2009年京东方靠政府6.99亿元补贴扭亏为盈，实现净利润0.5亿元。但2010年再次陷入巨亏20亿元泥潭，2011年亏损7亿元。2012年实现净利润2.5亿元，但扣除非经常性损益后净利润仍然亏损5.44亿元。2013年净利润增长至23.5亿元。2014年前三季度，实现净利润15.9亿元。       过去几年，京东方几次艰难扭亏背后，都有政府补贴托底，自2007年政府补助5327万元、2008年政府补助6089万元、2009年补助6.99亿元、2010年补助7641万元、2011年补助6.66亿元、2012年补助26.2亿元、2013年补助14.4亿元、2014年上半年补助5.14亿元。       这样的企业，受到投资者的诟病也确实在情理之中。但是，实际情况却是在好转之中，2013年实现净利润23.5亿元，达到历史最高，毛利率也达到全球第一。如今的京东方正是到了收获的时候，再加上赶上了智能手机、平板电脑、笔记本电脑、液晶电视的发展大潮，盈利能力有望继续提升。三、       财务状况总结： 由于京东方每年都会获得政府的大量补助，所以，如果要看到京东方的真实盈利能力，需要将这一部分剔除，上图中的数据包含两部分，未剔除非经常性损益和剔除了非经常性损益的数据。从数据趋势上我们不难发现，京东方的经营状况在2011年达到最低点后开始回升，扣非净利率及扣非ROE由负转正，总资产周转率也明显提升。那么是否意味着京东方已经摆脱了过去“老亏”的局面，迎来了拐点呢？要得到这个问题的结论，需要论证分析，京东方未来的净资产收益率ROE能否继续提升，即净利率、总资产周转率能否继续提升。下面分别从净利率和总资产周转率两个方面来展开分析。1、净利率我们知道“净利率=净利润/营业收入≈(营业收入-营业成本-三项费用)/营业收入=毛利率-三项费用比重”，为了分析方便，这里直接使用了“净利润≈营业收入-营业成本-三项费用”，公式里少扣除了很多项目，比如营业税金及附加、营业外收支等等，但这些都不是体现一家公司实际盈利水平的项目，只需要分析毛利率和三项费用比重的变化趋势，也就可以直接得到净利率的变化趋势。我们发现，京东方主要收入来源是TFT-LCD，国内收入占比超过一半。TFT-LCD的毛利率从2011年最低点-7.1%（2010年为-3.6%）开始回升，2013年已经达到25.1%，达到全球第一。那么京东方未来毛利率将会如何变化呢？毛利率的决定因素为产品售价和产品成本，产品售价取决于供需状况，产品成本主要包括原材料、折旧及人工费用。1)   供需分析

其最新研究报告表明，到2014年智能手机出货量将达到11亿1300万部，显著超越普通手机并仍能持续增长，而平板电脑将在2016年与笔记本电脑出货量持平，未来将保持较高的增速。

与普通大众对TFT产能大量过剩的担忧不同，未来面板需求的增长显著超过差能增长，将致使供求关系逆转。2012年全球TFT-LCD产能增长回落在个位数区间，到2014年降低为4%显著低于10%的需求增长速度。所以，未来几年面板行业不会出现大幅过剩状况，京东方的新建产能将在未来几年迎来收获期。定性来看，欠发达城市及农村人口智能手机、平板电脑、笔记本电脑及液晶电视仍有较大普及替代空间。2013年，中国面板进口额仍然将近500亿美元，进口替代空间仍然较大。伴随着智能设备的快速更新换代，对屏幕的要求也会越来越高，需求朝着更高分辨率、更大尺寸方向发展，面板面积的增加将进一步拉动面板需求，更高附加值的面板需求会提升产品毛利率水平。2)   产品成本分析产品成本主要包括原材料、折旧及人工费用，由于京东方年报中的产品成本数据没有明细数据列表，所以只能大致进行下估算。2013年京东方主营业务成本总额257.04亿元，折旧费用39.43亿元（厂房及建筑折旧费用3.22亿，设备折旧费用35.89亿，其他折旧费用0.32亿元，并不是所有折旧费用都会计算进产品成本，由于没有明细数据，只能据此估算），折旧费用占主营业务成本总额的15.34%，最大头的还是原材料，从网上查到的数据是TFT-LCD玻璃基板等原材料成本占据面板产业成本75%以上。具体来看TFT-LCD的成本：背光模组（背光源+光学膜）占比最高，达到21%-47%，LED背光源价格比CCFL背光源价格贵（大尺寸液晶电视中LED背光源占比接近50%），其次是彩色滤光片，占比15%-23%，偏光片和玻璃基板占比在10%左右，液晶占比较低5%左右，驱动IC的占比随着面板尺寸的增加而降低，约为4%-13%。现阶段TFT-LCD厂商国产设备和国产材料的采购比例还比较低，2012年，京东方国产材料国产化率为32%，国产设备国产化率为24%。实现平板显示产业关键原材料的国产化，被列入“十二五”国家战略性新兴产业发展规划中，未来随着国内面板配套产业的发展，国内面板厂商设备及原材料国产化率会逐步提升，产品成本也会进一步降低。再来看看占产品成本第二大比例的折旧费用，2013年京东方固定资产：厂房及建筑物102.38亿元，设备394.35亿元，其他2.08亿元，共计498.81亿元；当年折旧：厂房及建筑物3.22亿元，设备35.89亿元，其他0.32亿元，共计39.43亿元；累计折旧：厂房及建筑物11.05亿元，设备155.37亿元，其他0.88亿元，共计167.30亿元。固定资产中设备占大头，TFT-LCD折旧年限一般选择7年，京东方北京5代TFT-LCD线2012年已经折旧完毕。2016年后，随着各条生产线折旧期满，毛利率会大幅攀升。当然，由于2014年2条生产线、2015年1条生产线的投产，折旧费用会增加很多，毛利率水平会受到较大影响。3)   三项费用比重可以看出，三项费用中管理费用占比最高，近几年管理费用营收占比呈现下降趋势，由于2010、2011年分别有两条生产线实现量产，营收大幅增加，所以，管理费用营收占比下降很快。随着2014年两条线实现量产，三项费用占比会进一步大幅降低。

从绝对数值来看，管理费用增长速度保持在23%以上，2013年增速甚至高达48%，需要对其增速保持足够关注。

2、总资产周转率总资产周转率=营业收入净额/平均资产总额，即取决于两个变量营收和资产总额，京东方2010-2013年总资产周转率分别为0.15、0.19、0.38、0.37，2012年增长幅度最大，是由于2010、2011年两条新生产线量产，营收大幅增加，而同期建设项目较少，资产总额增加较少。2014年又有两条新产线量产，预计2014、2015年总资产周转率会再上一个新台阶。总结：1、面板需求仍将保持较快增长速度，京东方的新增产能完全可以被消化掉；2、国内面板配套产业快速发展，将逐步提升面板行业整体盈利水平；3、随着近两年新产线的量产爬坡，京东方营收将实现跨越式增长，净利润增长速度由于大幅折旧会滞后于营收增长速度；4、需要重点关注近两年折旧费用数额，2016年后随着各生产线折旧期满，盈利水平将大幅提升（超百亿的折旧将转化为利润）；5、关注三项费用增长速度。

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