研报日期：2016-10-31

　　鲁泰A(000726)　　收入降5.46%、净利增5.88%，Q3 单季收入下滑8.64%　　16年1~9月公司实现收入42.65亿元，同比减少5.46%，归母净利润5.81亿元，同比增5.88%，EPS0.62元。净利增长主要受益于毛利率上升；扣非净利同比增11.79%，增速高于净利主要为投资收益和政府补贴减少所致。分季度看，15Q1-16Q3收入分别-6.32%、-4.79%、 7.55%、 4.12%、-10.20%、 2.33%、-8.64%，净利分别-28.57%、-27.09%、-12.40%、-34.30%、-1.60%、 1.34%、 15.75%。　　公司收入变化主要受到销量和产品价格变动影响，16Q1收入下降幅度较大，主要因Q1对色织布生产设备改造以及春节假期增加致生产量有所下降；16Q2公司收入、净利增速转正，主要由于Q2对纱线生产线改造影响较小，同时受G20影响部分匹染小产能关闭、匹染布订单转移到鲁泰，导致 Q2匹染布量增8%。　　16Q3主要产品色织布和衬衫订单量、价变化不大，收入下滑8.84%主要受到3方面因素影响：一是棉花收入减少，去年新疆子公司种植的细绒棉比较多、交储实现部分收入，但今年种植长绒棉较多、为公司自用、收入在合并报表中抵销，二是电、汽产品因国家下调价格收入有所下降；三是棉纱贸易方式发生变化，现在通过淄博物流园区贸易公司进行棉纱销售、获得出口退税、产生间接收入，收入端出现下降。　　人民币贬值、内外长绒棉价格倒挂，共促毛利率提升　　公司16 年1~9 月毛利率同比上升4.73PCT 至32.74%，主要受益于人民币汇率贬值，同时国内长绒棉价格呈下跌趋势并与国际棉价形成倒挂、导致公司在成本降低同时以美元计价的产品价格维持稳定，促使色织布毛利率上升5.6PCT 左右、衬衫上升2.5PCT 左右。　　15Q1-16Q3 毛利率分别为26.91%（同比-3.63PCT）、28.05%（-4.09PCT）、28.98%（-1.39PCT）、34.22%（ 1.92PCT）、31.75%（ 4.84PCT）、31.43%（ 3.38PCT）、35.04%（ 6.07PCT），环比分别-5.39PCT、 1.14PCT、 0.93PCT、 5.24PCT、-2.47PCT、-0.32PCT、 3.62PCT。　　16 年1~9 月期间费用率同比升1.20PCT 至15.14%，其中销售费用率同比降0.24PCT 至2.92%，管理费用率同比升1.17PCT 至11.60%，财务费用率同比升0.27PCT 至0.62%，主要受汇率变动影响汇兑净损失增加所致。　　出口占比70%以上，受益人民币汇率贬值　　汇率方面，人民币自汇改以来不断贬值，截止2016 年10 月27 日人民币兑美元中间价已达6.7736，较年初下跌4.09%。公司受益人民币贬值主要体现在：1）公司70%以上收入为出口，人民币贬值长期利好公司产品竞争力提升，短期因订单价格锁定为美元、折算为人民币后将增加；2）部分棉花等原材料、设备等由国外进口、以美元结算，汇率贬值也会影响公司结汇、带来采购成本上升；3）账面外币资产和负债随汇率变动产生汇兑损益。　　公司前期所参与的套期保值合约已在今年7 月全部交割完毕，目前来看人民币汇率贬值趋势较为明确、后期没有再进行套期保值。业绩弹性方面，综合考虑出口订单、进口棉花等、套期保值、海外产能等多方面因素，测算若人民币汇率贬值1%，将增加公司净利润3000 万左右。　　公司经营稳健，近两年股息率4.22%。我们看好公司海外产能释放和人民币贬值、国内外长绒棉价格倒挂带来的业绩增长，维持16-18 年EPS 为0.82、0.94、1.04 元，对应16 年PE14 倍、估值较低，维持“买入”评级。　　风险提示：海外产能释放不达预期、需求持续疲软。 今日最新研究报告

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