研报日期：2016-03-30

　　鲁泰A(000726)　　一、事件：公司披露2015 年年报　　2015 年公司实现主营业务收入61.73 亿元，同比增长0.06%；毛利率29.68%，同比下降1.68pp；归母净利润7.12 亿元，同比下降25.71%.　　从四季度来看，公司实现主营业务收入16.61 亿元，同比上升4.12%；毛利率34.22%，同比上升1.92pp；归母净利润1.63 亿元，同比下降34.30%。　　2015 年公司每10 股派发5.0 元现金股利，利润分配率达到66.67%，股息率4.5%。　　二、我们的观点　　1、棉价低位企稳，公司下半年收入恢复增长，内外棉价差缩窄影响毛利率：棉价对于公司的收入增长和毛利率有四方面影响，一是影响订单价格，订单价格是根据现货价格来确定；二是棉价下行周期下游企业不愿意放长单或者干脆不愿意放订单，影响订单量和排产；三是在棉价的下行周期中，公司的订单价格根据现货来确定，生产用的是高价库存，影响毛利率；四是鲁泰使用配额棉比例较大，内外棉价差缩窄对公司毛利率有负面影响（去年外棉占1/2，今年主动下调使用比例，占1/3）。因此棉价低位企稳后，公司的销售收入也止住了下滑趋势，重新恢复增长。公司前三季度毛利率受内外棉差缩窄影响下滑3.03pp，受此拖累全年毛利率下滑1.68pp，但四季度单季毛利率较去年同期提升1.92pp 至34.22%，表明在棉价跌势企稳背景下公司产品价格趋于稳定，同时高价库存结转告一段落，使得毛利率回升。　　分地区来看，受长绒棉内外价差波动影响，15 下半年外销毛利率改善，内销毛利率同比下降：外销毛利率改善主要由于：收入端，下半年长绒棉外棉现货价格相较于内棉上升，导致订单价格上升；成本端，鲁泰存货周转周期在5 个月左右，因此在15 年上半年内外长绒棉价差上升背景下，低价外棉成本结转至下半年，使得公司毛利率改善。内销毛利率同比下降原因主要在于收入端，国内长绒棉价格持续下降，导致订单价下行压力不断加大。　　三、投资建议　　公司仍保持了管理优秀的行业龙头稳健经营的风格。由于14 年Q4 棉价开始大幅下跌导致订单量减少，15 年Q4 公司的单季收入比去年同期有所增长，经过一年的高价库存消化后，公司四季度度毛利有所改善（但仍受内外棉价差缩窄影响），公司现有市值96 亿元，对应市盈率为13.48 倍，考虑到10 亿元回购继续进行，业绩将得到进一步增厚，在无风险利率下行的环境下，对于这样估值水平的行业优质龙头，我们仍维持“推荐”评级。 今日最新研究报告

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