研报日期：2016-08-24

　　国元证券(000728)　　营收和净利润同比大幅缩减， 受经纪和自营业务收入拖累： 公司 2016 年上半年实现营业收入 14.03 亿元，同比大幅下滑 61.24%，实现归母净利润 5.11 亿元，同比下滑 72.94%。营收和净利润大幅下滑主要是由于经纪业务、自营业务下降幅度较大，分别同比下降 67.11%、 76.27%。　　经纪、自营收入占比下降，投行、利息净收入占比提升： 公司 2016 年上半年与 2015 年底各业务结构相比，经纪业务收入仍占据首位， 占比为36.5%， 下降 8.7%； 自营业务收入占比为 20.4%， 下降 7.2%；资管业务收入占比为 1.4%，下降 0.8%； 投行业务收入占比为 12.8%，上升 7.1%，利息净收入占比为 27.0%，上升 7.8%。　　投行业务收入提升，资管业务中主动管理业务占比增加： 公司 2016 年上半年投行业务收入同比提升 8.9%， 共完成 3 个再融资、 3 个并购重组项目及 7 个债券项目，新三板挂牌 30 家；公司 2016 年上半年资管业务收入仅同比下滑不到 2 成，主要是由于主动管理业务增长较快。　　员工持股计划在途，未来发展更具活力： 公司 8 月发布员工持股计划事次修订稿，计划股票回购不超过 2956 万股股票，占总股本比例不超过 1.5%，持股股价为 14.57 元。若员工持股计划实施，将极大提高公司的经营效率，为公司发展注入强大的活力。　　定增有助于扩充资本实力： 7 月 26 日，公司公告拟非公开发行 A 股股票不超过 2.9 亿股，募集资金总额不超过 42.87 亿元，用于扩大信用交易业务、自营业务、资管业务和补充营运资金。若定增成功，公司的资本实力将得到进一步扩充，有望带来业务规模和盈利能力的进一步提升。背靠大股东国元集团，受益于国企改革优势： 公司大股东为国元集团，是安徽省属国有独资大型投资类企业，公司背靠大树，可以尽享综合金融优势，利用协同效应和规模经济，提升在证券行业的竞争力。同时，伴随着安徽的国资改革，作为安徽省最大的证券公司和唯一的上市金融平台，国元证券有机会参与到国企改革项目，为公司提供大量业务机会。　　投资建议： 公司背靠大股东国元集团，享有综合金融的优势，并将受益于国企改革所带来的大量业务机会； 同时， 员工持股计划将为公司发展注入强大的活力， 而定增获批将有助于扩充公司资本实力。预计公司 2016 年、 2017 年归母净利润分别为 11.72 亿元、 25.29 亿元，对应 PE 分别为 33.3倍、 15.4 倍， 我们看好公司未来的发展， 维持“推荐” 投资评级。　　风险提示： 宏观经济下滑超预期、市场波动风险、政策风险。 今日最新研究报告

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