研报日期：2016-10-26

　　国元证券(000728)　　事件：　　公司2016 年前三季度实现营业收入24.02 亿元，同比下降47.41%，归属上市公司股东净利润9.54 亿元，同比下降57.37%，每股收益0.49 元，同比下降57.02%。公司第三季度实现营业收入10.00 亿，同比增加5.30%，环比增加28.47%，归属上市公司股东净利润4.43 亿，同比增长26.67%，环比增加49.34%。公司业绩符合预期　　经纪业务市场份额和佣金率企稳，三季度环比小幅增长。公司前三季度经纪业务手续费净收入同比下降64.39%，第三季度环比小幅增加1.45%。公司一直积极推进传统经纪业务与创新业务协同发展，经纪业务市场份额保持稳健，维持在0.92%与二季末持平，综合佣金率维持在万四，同样与二季末持平。　　投行受益于地方丰厚资源，同比环比双双出彩。公司前三季度投行业务收入同比增加24.52%，第三季度环比增长15.45%。公司作为安徽省最大的证券公司和省国资委唯一的上市金融平台，股东资源丰厚，且安徽国资体系庞大、国企改革力度走在全国前列，为公司提供丰厚业务机会。　　自营业绩亮眼，环比大幅改善。公司前三季度自营业务收入同比下降51.91%，第三季度环比上升116.54%。自营公司自营风格历来稳健，权益类投资占比较低，且公司是少数几个参与第二波救市的上市券商之一，今年以来浮亏有限且有扭亏为盈的可能。　　两融份额小幅攀升，股票质押快速增长。公司前三季度利息收入同比下降29.74%，第三季度环比上升0.81%。公司两融余额从二季度末94.87 亿小幅攀升上升至三季度末100.26 亿，涨幅5.68%，两融市场份额相应从1.11%上升至1.15%。今年以来至三季度末股票质押参考市值从6 月底的149.59 亿增长至238.18 亿，涨幅59.2%，说明公司股票质押业务经营稳中有升。　　国元员工持股圆满落地，“员工持股 三年定增”彰显对公司未来发展坚定信心，14.57 元/股“员工持股 三年定增”价格为公司股价铸黄金底，对公司中长期发展意义深远。公司员工持股计划已于8 月26日完成股票过户，宣告自去年9 月起筹备的员工持股计划圆满落地。作为第一家完成A 股员工持股的上市券商，国元14.57 元/股定增价 员工持股价最大限度绑定公司、机构投资者、全体员工的共同利益，充分体现对公司未来发展的坚定决心，具有深远意义。此外，证监会已受理公司非公开发行A 股申请，募集资金不超过42.87 亿元，大股东国元集团认购17%，锁定期5 年，预计于明年上半年完成定增　　结论：　　我们推荐国元证券的逻辑，1）公司是杠杆水平最低的上市券商之一，在今年震荡市的大环境下提高了业绩的防御性；2）公司深耕安徽，尽享皖江经济带资源优势，凭借省国资委背景，公司在投行、资管、直投等业务条线的区域优势非常显着；3）公司将受益于大股东国元集团的国改进程和安徽省国企改革带来的业务机会；4）首家上市券商员工持股计划花落国元，该员工持股计划规模之大、董监高认购之果断坚决，充分体现公司高管和员工对公司未来发展的坚定信心；5）三年定增计划正式启动，将大大提升公司资本实力，大股东积极认购锁定期5 年，充分彰显对未来信心；6）14.57 元/股“员工持股 三年定增”价格为公司股价铸黄金底。　　我们预测公司 2016、2017、2018 年营业收入为33.23 亿、41.61 亿、48.39 亿，净利润为14.55 亿、18.23亿、21.19 亿，对应EPS 分别为0.74 元、0.93 元、1.08 元，对应BVPS 分别为10.54 元、11.37 元、12.35元，对应PB 为1.99X、1.84X、1.70X，给予2016 年2.2 倍PB，调高目标价至23 元，维持“强烈推荐”评级。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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