研报日期：2016-10-26

　　国元证券(000728)　　投行三季度持续奏凯，亮点还看定增，自营明显改善带动业绩向好，信用稳中带升。 Q3 投行净收入 1.69 亿，同/环比增 46%/15%，收入占比较 H1 上升4pp 至 16%，主承销业务 6 单合计 112.7 亿，定增市场份额 2.14%居行业第16，发行 承销保荐费用合计 1.51 亿成为投行主要收入来源，目前有 IPO 辅导备案 34 件，投行有望四季度持续高歌；受益于 Q3 股债双稳，自营净收入3.44亿，同/环比增247%/116%，前三季度累计自营净收入5.99亿，YoY-51%，较 H1 降幅大幅收窄 26pp，自营业绩改善带动整体业绩向好； Q3 信用业务净收入 1.89 亿， YoY21%，环比持平，期末两融余额 100.26 亿，股权质押109.39 亿，环比增 5%、 39%，增幅可观后续看好。　　经纪业务抵御交投严冬，资管亮点难寻同比下滑。 Q3 日均交易额 4991.06亿元，环比降 4.2%，同比腰斩， 9 月双节紧凑，单月日均成交额缩水至 4096.3亿，创下股灾以来的最低点。 而 Q3 经纪业务净收入 2.42 亿，虽 YoY-57%但环比反增 1%，市占率持平在 0.98%水平，得益于佣金率小幅上调至 3.88%%，经纪业务有效抵御交投严冬； Q3 资管净收入 0.16 亿， YoY-11%，难寻亮点。　　员工持股完善激励机制，定增充资强化业务线条。 公司拟以去年 9 月至今年3 月期间回购的股票作为员工持股计划，第一期计划认购金额 3.29 亿、总股本占比 1.1487%已经落实，第二期拟认购金额 1.02 亿、占比 0.36%正在进行中。员工持股充分彰显公司与个人共同发展的理念，利于丰富员工的当家精神和使命感。另外，公司拟定增募资 42.87 亿元强化信用、自营和资管三大业务线条，控股股东安徽国元大比例增持坚定看好公司前景的信心，广东高速、嘉华优势的加入极大提高公司跨区域的业务拓展能力，增加盈利预期。　　我们对公司评级下调至中性， 基于： （ 1）三季度业绩亮眼，三大业务线条提振收益；（ 2） 员工持股计划落实，激励效应明显（ 3） 定增充实资本金，后程发力可期。 我们给予公司16年2.1倍PB估值， 对应目标价22.23元，空间6.06%， 预计2016-17年EPS为0.68元和0.70元。 今日最新研究报告

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