研报日期：2016-09-21

　　国元证券(000728)　　净利润下跌七成　　2016 年上半年，公司实现营业收入 14.03 亿元，同比下降61.24%，归属于母公司股东的净利润 5.11 亿元，同比下降72.94%。受市场影响，报告期内公司实现经纪业务收入6.64亿元，同比下降61.16%；实现自营业务收入1.18亿元，同比下降82.35%；实现资管业务收入3287万元，同比下降14.77%；实现投行业务收入1.79亿元，同比增长8.87%。　　两市交易量大幅萎缩，收入下降明显　　上半年受熔断机制推出影响，沪深两市在经历急速下挫后震荡盘底，上证指数较年初下跌 17.22%。成交量大幅萎缩，两市股票日均成交金额为 5334.88亿元，同比下降 54.38%。受此影响，我国证券行业上半年实现营业收入人民币1,570.79亿元，同比下跌52.47%。同时两融余额也较上年同期大幅下降，导致公司收入和利润上半年出现较大幅度的下降。　　投行业务品种多样化，均衡发展　　投行是公司的传统优势业务。上半年经纪、自营、资管、投行、其他业务的业务占比分别为72.93%、8.80%、1.75%、12.69%和3.83%。报告期内共完成2个IPO项目过会，3个再融资和3个并购重组项目，7个债券项目，新三板推荐挂牌30家，累计推荐挂牌企业83家，其中进入创新层8家。上半年投行营业成本同增27.62%，造成营收增长而利润下降。　　员工持股计划 定增，助力公司发展　　公司的员工持股计划与定增同步推进。员工持股计划已完成股票过户，第一期锁定期为12个月，第二期锁定期为36个月，显示了公司管理层对未来经营业绩的信心。员工持股计划将员工利益与公司发展捆绑，有利于改善公司的激励机制，增强人才吸引力。公司拟通过非公开发行股票方式募集资金，资金总额不超过42.87亿元，发行价格为14.32元/股。上半年公司净资产188.34亿元，定增完成后公司的资本实力将大大增强，有望提振经营业绩，有利于公司的长期发展。　　佣金率下滑较快，经纪业务亟需转型　　上半年公司经纪业务排名27位，股基市场份额0.89%。佣金率万四，与行业水平相当，在上市券商中处于较低水平。而东方财富数据显示，2015年公司在安徽省内的佣金率高达6.75%，下降幅度较大，经纪业务亟需转型。　　投资建议　　上半年国元证券杠杆率1.93，为上市券商倒数第二。定增资金到位后，杠杆率会进一步降低，减轻公司负担，未来加杠杆的空间较大。公司安徽省内资源丰富，目前仍是唯一的上市券商平台，定增资金可加码资本中介、资管、自营业务，提振经营业绩。给予“增持”评级。　　风险提示　　市场下行带来业绩压力。[华安证券][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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