研报日期：2016-07-08

　　国元证券（000728）　　【事件】国元证券7 日公告定增预案，拟以不低于14.57 元/股的价格，募集资金不超过 42.87 亿元，定增资金主要用于补充公司营运资金，扩大业务规模，以及提升公司竞争力和抗风险能力。　　大股东继续增持，彰显股东信心。本次定增发行对象为控股股东国元控股、建安集团、粤高速、铁路基金、全柴集团以及嘉华优势。增持后，国元控股直接或间接持有34.8%的股权，持股比例略有上升，仍为公司大股东。我们认为大股东积极参与定增，表明了对公司未来具有信心。　　资本中介业务利息成本压力小于同业，股票质押稳健增长。公司加杠杆速度慢于同业，截至2016 年一季度末，公司杠杆率也仅为2.28 倍，预计定增完成后杠杆率将进一步下滑。考虑到公司债务发行速度慢于同业，在两融较去年下滑较多的情况下，公司冗余资金的利息成本压力将小于其他同业。公司目前两融规模94.87亿元，较2015 年末下滑34%。公司股票质押保持稳健增长，截至6 月末股票质押市值余额326 亿元，较2015 年底增长13%。　　目前自营结构较为单一，定增后投资范围有望拓宽。公司目前自营结构主要以债券投资为主，2015 年末债券投资占比约67%，股票类占比14%，其他投资为19%。自营结构较为单一。定增之后，公司拟扩大自营规模，增加投资范围，我们认为这有望改变目前公司较为单一的投资结构，丰富收入来源。　　安徽国资委背景，受益于国企混改。国元证券作为安徽国资委旗下唯一一家上市金融公司，享受大股东国元集团以及安徽省内优质项目资源，业务发展空间巨大。同时安徽省提出混合国资改革，大股东国元集团改制方向已经明确，公司将长期受益于集团综合实力提升。　　【投资建议】公司国企改预期强，员工持股计划以及股票回购对股价形成较强支撑。定增夯实主业，期待资本金进一步补充后，公司实力再次提升。预计公司2016、2017 年净利润分别为16.87 亿、19.13 亿元，对应EPS 为0.86 元、0.97 元。我们使用分部估值法得出公司目标价20.78 元，对应2016E P/E24.2x，2016EP/B1.95x。公司估值在小券商中较低，给予“买入”评级。　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 今日最新研究报告

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