研报日期：2016-04-28

　　国元证券(000728)　　公司 2016 年一季度实现营业收入 6.25 亿元，同比下降 56.98%，归属上市公司股东净利润 2.14 亿元，同比下降 70.17%。截至 2016 年 3 月底，公司总资产 661.49 亿元，较去年年底下降 8.82%，归属于上市公司股东的净资产 197.42 亿元，较去年年底下降 0.96%。公司业绩符合预期。　　观点：　　受量价齐跌影响，经纪业务净收入同比下滑 46%。 报告期内公司经纪业务净收入同比下滑 46%至 2.73亿，量价齐跌是经纪业务收入大幅下滑的主要原因。 一方面， 2016Q1 两市日均成交量只有 5400 亿，同比下滑 25%；另一方面，国元 2016Q1 综合佣金率万 4.2，同比下滑 31%。公司 2016Q1 末经纪业务市场份额为 0.94%，同比略减 0.02%，体现出经纪业务的稳健。截至 2016Q1 末公司综合佣金率首次降至市场平均水平以下，后续降佣压力得到一定程度缓解。　　股债承销规模双双下滑，投行业务净收入同比下滑 29%。 报告期内公司投行业务净收入同比下滑 29%至 3253 万， 2016Q1 股债承销规模下滑是主要原因。公司 2016Q1 只完成 1 单债券承销，承销规模 10个亿。公司投行业务储备项目较多，其中已反馈 IPO 项目 5 单、已受理 5 单，后续投行业绩会逐渐释放。　　两融和股权质押市场份额有所上升，利息净收入同比下滑 20%。 报告期内公司利息净收入同比下滑 20%至 1.91 亿。虽然 2016Q1 两融日均余额为 9198 亿，同比下滑 23.5%，但公司两融市场份额同比增加0.09%至 1.11%；另外， 股权质押余额市场占比同比上升 0.04%，表明公司信用业务发展势头较好。公司扣除客户保证金的杠杆水平 2016Q1 末为 2.28，较去年年底 2.47 下降 7.6%。　　受累于市场大幅波动，自营收入同比大幅下滑 84%。 受高基数影响，报告期内公司自营收入同比大幅下滑 84%至 0.96 亿。 2016Q1 沪深 300 指数下跌 13.7%，去年同期沪深 300 指数上涨 14.6%，虽然公司采取了较为稳健的投资策略，自营收入仍然明显拖累公司 2016Q1 净利。　　结论：　　我们推荐国元证券的逻辑。 1）公司是杠杆水平最低的上市券商之一，在今年震荡市的大环境下提高了业绩的防御性，目前 PB 只有 1.67X，处于历史底部； 2）公司深耕安徽，尽享皖江经济带资源优势，包括低成本优势和地方业务资源优势，凭借省国资委背景，公司在投行、资管、直投等业务条线的区域优势非常显着； 3）公司将持续受益于大股东国元集团的混改进程和安徽省国企改革带来的业务机会； 4）公司是首家启动二级市场股票回购的上市券商， 15.9 元/股的平均回购价为公司股价铸就安全底部，正在积极推进员工持股计划，有利于全面提振公司的经营效率。　　我们预测公司 2016、 2017 年营业收入为 35.75 亿、 50.6 亿，净利润为 18.2 亿、 25.76 亿，对应 EPS 分别为 0.93 元、 1.31 元，对应 BPS 分别为 10.9 元、 12.1 元，对应 PB 为 1.54X 和 1.39X， 6 个月目标价为 25元，维持“推荐”评级。[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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