研报日期：2016-08-24

　　普洛药业(000739)　　费用压力使短期业绩仍处低谷：公司中报收入22亿，略增0.52%，净利润1.14亿，下滑14%，扣非净利9032万，同比减少2251万，下滑20%，业绩下滑收到转型期间费用影响，报告期内公司管理费用同比增长近4000万，主要是因为技术研发投入1.1亿，同比增长2665万。　　Q2经营面有所改善：Q2单季度收入增长5.7%，与Q1收入下滑5.2%相比Q2在收入端有所改善，受费用影响，Q2利润下滑10%，相比Q1降幅收窄。Q2单季度经营净现金流1.17亿，同比和环比均有大幅提升。　　制剂承压，CMO业务是增长主力：中间体和原料药收入17亿，增2.4%，毛利率提升2.1%，我们预计主要受益于CMO业务的较好增长，报告期内核心子公司进出口公司（核心业务为CMO，同时经营其他外贸业务）收入9.3亿，增，利润6103万，增速均接近20%，表现优异。制剂收入4.4亿，降5.5%，毛利率下滑2.4%，公司现有制剂大部分品种上市时间较长，招标面临降价压力大，使得制剂整体表现萎靡。我们判断未来制剂业务大的弹性空间可能要寄希望于国际化进展以及在研创新药上市。　　公司经营层面有望触底回升，看好公司CMO业务进展和在制剂国际化方面的努力。公司15年和16H业绩虽然受费用压力和安徽生产基地经营亏损（16H亏损2789万）影响有所下滑，然而公司原料药板块中CMO业务目前收入规模约10亿，未来仍有望保持20%左右增速，安徽基地预计明年大规模投产后有望扭亏并实现盈利。核心制剂品种仍有望保持平稳增长，目前公司正积极布局制剂国际化业务，首选市场竞争格局良好的特殊剂型产品，预计2017年3个ANDA有望申报FDA。我们判断未来公司在原料药和制剂板块都有提升空间，经营业绩有望触底回升。　　管理层连续增持，彰显对公司未来发展信心。公司公告管理层通过持股平台于14日增持1399万股，增持金额9252万；21日增持1835万股，增持金额1.4亿。两次累计增持3234万股，增持比例达2.8%，增持金额2.33亿，两次平均增持成本7.2元/股，普洛药业下面两大业务板块康裕和得邦的两位负责人（葛萌芽和祝方猛）在持股平台中占比最高，此前均未持有公司股票，此次增持彰显对公司未来前景的信心。　　大股东横店集团维持原价推进定增项目，连续三次通过定增提升持股比例，做大做强公司的意愿强烈，当前股价仍与拟定增价倒挂：公司16年3月公告定增方案拟以8.12元/股向大股东横店集团增发募资2.5亿，当前公司股价低于拟定增价，不过横店集团仍将维持原价推进定增项目，而且此次定增是横店集团继13年和14年后的第三次参与公司定增，持股比例由41.16%提升到47.69%，显示出集团对做大做强公司的强烈意愿。　　维持强烈推荐：大股东和管理层连续增持释放积极信号，外延并购、自身研发与制剂出口的逐步推进将提升制剂板块业务，CMO业务稳定增长有望重塑市场对公司原料药和中间体业务的估值。维持推荐。　　风险提示：原料药市场波动，制剂国际化进展低于预期。 今日最新研究报告

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