凤凰涅槃，求变出新

梅松

(发表于: 新华制药股吧更新时间: )

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凤凰涅槃，求变出新

研报日期：2016-05-03

　　新华制药(000756)　　事件描述　　公司发布 2016年一季报，一季度实现营业收入 10.05亿元，同比增长 0.53%；归属于上市公司股东的净利润 2029.7 万元，同比增长 42.34%；扣除非经常性损益后净利润 2092.4 万元，同比增长 61.96%； EPS 为 0.04 元。　　事件评论　　一季度实现开门红，经营质量较好： 2016 年一季度，尽管收入增速一般，但扣非净利润实现了较快增长，显示出经营质量较好。综合毛利率 24.4%，同比提升 1.38 个百分点；管理费用率 7.94%，同比上升 0.7个百分点；销售费用率 10.39%，同比下降 0.8 个百分点。每股经营活动现金流 0.1 元，远高于 EPS，现金流充沛。　　拐点已然确立，迈入发展新阶段： 2015 年，历经多年的厂区搬迁改造基本结束，公司开始甩下历史包袱，迈入发展新阶段。从业绩上来看，拐点已然确立。 2015 年公司实现收入 36 亿元，同比增长 0.20%；净利润 8306 万元，同比增长 63.75%；扣非净利润 4094.5 万元，同比大幅增长 366.42%；净利率由 1.41%相应提升至 2.31%。 2015 年综合毛利率同比提升 2.34 个百分点，主要是因为公司积极调整产品结构、提高了高附加值制剂产品的销售占比，舒泰得、介宁等五大制剂战略品种收入合计 1.3 亿元，同比增长 17.3%。　　推出非公开增发方案，员工持股计划参与认购：公司拟以 9.34 元/股增发 6700 万股，募集资金 6.27 亿元，全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。目前，方案已获证监会受理。其中，公司第一期员工持股计划拟认购 374.44 万股，总金额约 3500 万元，员工持股计划参加对象为部分董监高及符合参加条件的员工。员工持股计划认购增发，有利于初步理顺机制，解决管理层激励，调动员工积极性，提高公司治理水平。我们认为公司潜力巨大，未来发展值得市场期待。　　原料药业务否极泰来，价格上涨预期明确：高污染的落后产能逐渐被淘汰，原料药行业的市场集中度不断提高。目前，公司主导产品布洛芬、安乃近、咖啡因等解热镇痛原料药的 2-3 家主要供应商已经占据了80%以上的市场份额，竞争格局相对稳固，原料药涨价预期明确。公司厂区搬迁完毕后，原料药产能将回稳，有望进一步提高市场份额，稳步提升原料药业务的盈利能力。　　三方联手布局“处方外流”，开辟成长新天地：近日，淄博市卫计委、京东、新华大药房签署《“健康城市”战略合作协议》，试点将医院内的处方药业务流转到院外，市民可以在公司旗下的新华大药房中根据电子处方购买处方药物。本次试点既展现了公司作为老牌国企积极创新的精神面貌，也给公司医药商业的发展带来了实质性利好。　　首次覆盖，给予“买入”评级：公司是老牌的医药国企，资产质量夯实，机制改善后的提升空间巨大。短期，主营业务将受益于原料药涨价趋势，业绩具备较大弹性；长期来看，制剂业务占比不断提高，盈利能力将明显增强。此外，公司联手京东、淄博市卫计委布局“ 处方外流” 业务，为未来成长开辟了新天地。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.21 元、 0.29 元、 0.38 元，对应 PE 分别为 56X、 40X、 30X，首次覆盖，给予“买入”评级。今日最新研究报告

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