研报日期：2017-04-28

　　中百集团(000759)　　1Q17 实现收入 42.95 亿（YoY-6.09%），实现归母净利 1.07 亿　　公司 Q1 实现收入 42.95 亿， 同比下滑 6.09%， 实现归母净利 1.07 亿，主要系完成江夏中百购物广场资产证券化项目确认 1.8 亿净利润。扣除该因素，扣非净利亏损 1.21亿，同比下滑-2380.63%，主要系租金、人工费用、门店调整费用增加以及关店损失所致。经营性现金流净流入 4.08 亿，同比下滑 25.82%。公司 Q1 毛利率小幅提升 1.15PP至 20.96%，销售费率提升 4.14PP 至 19.27%，管理费率提升 0.09PP 至 3.29%。　　门店调整接近尾声，持续推进减亏增效措施有望改善经营效率　　2017Q1，公司新开门店集中于社区超市、便利店和生鲜超市，新增小型中百超市3 家、家中百罗森便利店 36 家，以及生鲜绿标店 6 家。关闭 30 家中百超市以及武汉市外中百仓储门店 4 家，关店损失均在 Q1 确认完毕。　　公司从去年开始采取积极措施减亏增效，已初步显现成果。例如，经永辉团队改造后的生鲜品类增长强劲，同店增速高达 26%，生鲜损耗率下降至 5%以下；去年改造后的卖场和购物中心有望逐步减亏。 2017 年，公司将继续推进积极的举措改善经营，包括：（1）业态和品类发展重心转向社区店和生鲜品类。（2）拟与永辉成立合资公司（参股 45%），共同开拓高端市场并加深供应链合作。（3）加快推进供应链升级，包括推进买手制和渠道扁平化，扩大联采规模，培育自有品牌，强化物流体系等。　　我们认为，经历 2016 年的集中关店，公司门店调整已经接近尾声，永辉入驻将持续改善公司的经营效率，业绩有望逐步释放，预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.17、0.14 和 0.16 元，对应 17-19 年 PE 分别为 47.1 倍、 56.7 倍和 49.95 倍。武商联集团原承诺对公司今年实施的股权激励计划变更至五年内执行，给予“谨慎增持”评级。　　风险提示：行业复苏较弱， 改革效果缓慢， 主业未见起色；[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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