研报日期：2016-04-01

　　中航飞机(000768)　　事件　　公司日前发布 2015 年年报，全年收入 241.16 亿元，同比增加 13.76%；归属于上市公司股东的净利润 4 亿元，同比增长 13.68%。公司拟每 10股派发现金红利 1 元（含税）。　　毛利率出现下滑， 汇兑损益带来财务费用减少　　公司 2015 年整体毛利率下滑 2.37 个百分点至 7.82%，主要是内销航空产品毛利率下滑导致。 财务费用同比下降 68.2%， 主要是由于美元升值，导致公司以美元计价的出口业务产生较大的汇兑收益； 另外， 增发募集资金也带来利息支出的减少。　　新型号开始贡献增量　　军品方面， 媒体已曝光第五架运 20 原型机， 相信已开始为公司贡献增量。 另据主流媒体的相关报道， 运 20 有望今年正式服役并小批量交付。民机研制方面， 新舟 700 研制工作稳步推进， 已与 11 家客户签订了 185架意向订单。 民机配套方面， 公司向商飞交付 3 架份 ARJ21 部件和 2架份 C919 部件， 我们推测公司 2015 年来自于商飞的收入明显提升，公司还向通飞交付了 2 架份 AG600 部件。 国际转包方面， 西安飞机分公司连续三年蝉联“波音公司优秀供应商业绩银奖”，在空客项目IPCA (工业化过程控制评估)审查中获得 A 级良好成绩， 国际转包的盈利能力明显回升。 2016 年开始， 随着 AG600 和 C919 的首飞， 以及ARJ21 的批量交付， 新型号的收入和利润贡献将越来越大。　　盈利预测与投资建议　　考虑到公司对 2016 年经营计划的目标较低， 以及目前公司盈利能力较弱， 调降公司 2015-2017 年的收入至 266 亿元、 301 亿元、 336 亿元，归属净利润至 4.92 亿元、 5.99 亿元、 7.47 亿元， 每股收益分别为 0.18元、 0.22 元和 0.27 元。 尽管公司目前估值较高，我们认为是市场对公司未来高成长的预期。由于公司大部分新型号的批量交付时间在2018-19 年左右，最近几年难以展现公司真正的业绩。考虑到公司新产品周期即将到来，以及军民用大飞机市场前景广阔，公司是少有的受益于该市场的标的， 维持“推荐”评级。　　风险提示　　1、国防投入减少； 2、航空行业景气度下降； 3、因设计、技术、安全事故等问题，型号研制和交付推迟。 今日最新研究报告

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