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研报日期:2017-07-18
广发证券(000776) 稳健与灵活兼备,创新与传统俱强。公司作为第3 家A H 股上市券商,规模与盈利能力快速提升,整体实力稳居行业第一梯队,16 年营收及净利润均稳居行业第4。另一方面,公司作为前十大券商中唯一非国有控股公司,多元、分散、稳定的股权结构在行业转型背景下,战略调整周期较短、上下执行效率更高,长期在监管允许情况下业务开展最为积极。 无惧监管压力,投行、资管、自营相对优势绽放光彩。在行业强监管并强调直接融资的总基调下,公司相对优势凸显:1)IPO 优势受益明显,投行有望爆发:作为传统投行强队,公司极大受益IPO 常态化,同时再融资竞争能力提升,债融逐渐回暖,预期17 年投行收入同比大涨18%;2)去通化加速,牌照红利逐步消失,投资管理能力才是未来的立身资本,资管业务手握主动管理能力王牌,17Q1 主动管理占比65%,是中信的两倍,契合监管思路,竞争优势显露无遗。自营业务收益率与稳定性兼顾,券商中独一无二,13 年以来自营平均收益率7.9%,排名大券商第二。其中16 年股票、债券收益率5%、6.5%,皆处行业高位,同时股票资产规模仅占14%,稳健性与收益率兼备。 行业重燃创新预期,公司发展动能全面释放。监管层时隔两年表态创新,行业创新预期启动,公司紧跟行业政策:1)以创新推动经纪业务向财富管理转型,行业首推智能投顾系统,反响热烈;2)把握金融服务实体经济的本源,重点关注信用业务;3)探索股权投资领域新动向,把握全产业链服务机遇。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司未来走势基于:(1)16 年业绩行业第四,离第三的海通仅一步之遥。预计17 年业绩升至95 亿,同比增长18%,仍保持前三甲地位,业绩确定性较强,白马标的属性明确;(2)业务均衡:投行持续发力,行业第二的IPO 储备受益资本市场改革、集合资管量价齐涨、自营表现突出,公允价值变动净收益罕见为正、Fin-Tech 助力财富管理;(3)股权结构分散,市场化运营及激励机制,在当前行业转型发展阶段,更易调头。分部估值法测算广发17 年总市值1890 亿,对应目标价24.5元,空间40%,对应17 年2 倍PB、20 倍PE。 风险提示:交易低迷,投行业绩未及时确认[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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