研报日期：2016-08-29

　　广发证券(000776)　　营收和净利润减半， 经纪、自营和利息净收入下滑严重： 公司 2016 年上半年实现营业收入 101.30 亿元，同比大幅下滑 48.61%，实现归母净利润40.30 亿元，同比下滑 52.05%。营收和净利润大幅下滑主要是由于经纪、自营、利息净收入下滑严重， 同比大跌 64.72%、 47.06%、 92.70%。? 经纪、 利息净收入占比下降， 自营、投行、资管收入占比提升： 公司 2016年上半年与 2015 年底各业务结构相比， 自营业务收入超过经纪业务收入排名居首，占比为 35.4%，上升 3.7%；经纪业务收入占比为 28.1%，下降 12.9%；资管业务收入占比为 19.9%，上升 9.2%；投行业务收入占比为 13.9%，上升 7.6%； 利息净收入占比为 1.6%，下降 7.1%。? 资管业务表现亮眼，集合资管规模稳居行业第一： 公司 2016 年上半年实现资管业务收入 20.17 亿元，同比增长 40.67%。 截至 2016 年上半年，公司资管规模为 6788.54 亿元，排名行业第四，同比增长 96.20%；集合资产管理规模为 4,162.85 亿元，行业排名第一， 是第二名的近两倍， 同比增长 283.85%。在海外，截止 2016 年上半年，广发资管（香港）管理资产规模为 100.4 亿港元，较 2015 年底增长 31.1%。? 投行业务同比增七成，债券承销规模井喷： 公司 2016 年上半年实现投行业务收入 14.08 亿元，同比增长 76.56%。 2016 年上半年，公司实现股权主承销金额 317.73 亿元，同比增长 200.90%；实现债券主承销金额 753.8亿元， 同比大增 391.07%，主要是由于加大央企项目的开发力度， 企业债承销金额大增近 8 倍； 完成重大资产重组项目 12 家（按通过中国证监会并购重组委家数统计），行业排名第二。国内前十大券商中唯一非国有控股的， 机制更加灵活： 公司是中国前十大券商中,唯一一家非国有控股的公司，没有控股股东,截至 2016 年 6 月 30 日，吉林敖东、辽宁成大和中山公用及其各自的一致行动人持股比例分别为 16.70%、 16.42%、 10.18%。这种股权结构确保了公司的市场化运行机制，使得公司的薪酬制度、激励机制等更加灵活，有利于提高公司的经营效率。? 投资建议： 从已公布的数据来看，公司营收和净利润排名第四，投行和资管业务仍将保持较大优势，为公司业绩增长提供动力，同时公司的机制灵活， 未来发展更具活力。我们预计公司 2016 年、 2017年归母净利润分别为 91.3 亿元、 168.9 亿元，对应 PE 分别为 13.9 倍、 7.5 倍， 我们维持“推荐”投资评级。? 风险提示： 宏观经济下滑超预期、市场波动风险、政策风险、债券市场风险超预期。 今日最新研究报告

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