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研报日期:2017-08-14
长江证券(000783) 公司上半年营业收入 27.64 亿元,同比 7.30%;归母净利润 9.95 亿元,同比-10.75%。利润下降主因经纪业务新设网点,增加人员数量与优化结构,增加业务拓展成本,导致业务与管理费大增 40.68%。 金融科技加持,经纪业务向财富管理转型加速。经纪业务收入 7.95 亿元,同比-27.33%。上半年股基市场份额 1.86%,较 16 年全年水平轻微下降;佣金率 0.0377%,较上年末小幅提升。自主研发的 IVatarGo 上线表现优异,全面提升客户基础服务质量和效率,上半年公司客户数量快速增长,新增开户数 92.61 万户,新增开户数市场份额超过10%,其中线上引流客户数量 26.6万户,排名行业前列。 据了解, IVatarGo 首次提取所有正常交易客户五年来共 86.7 亿条交易数据,运用业内独有的量化方法评估客户的交易行为,识别出每一名客户的投资偏好及投资能力,并进行标签化标注,为每名客户精准“画像”,从而实现真正意义上的“千人千面”; 并持续跟踪分析客户资产状况、投资行为,随时调整标签。 投行打造差异化竞争优势,表现惊艳。上半年投行收入 3.50 亿元,同比大增20.27%。债券承销业务主要发展企业债,完成主承销项目 11 个,主承销金额 95.9 亿元,主承销家数和规模均“逆袭”至行业第 1。因此,公司的债券主承销规模在市场不利的环境下逆市同比增长 55%,主承销项目 28 个,同比 87%。竞争相对激烈的 IPO 和再融资表现平平,完成 IPO 项目 2 个,主承销金额 3.53 亿元,同比-28%;增发项目 4 个,主承销金额 23.81 亿元,同比-14%。新三板业务优势保持,推荐挂牌企业 36 家,完成融资金额 16.59亿元,做市企业总数 212 家,位居行业前十。 自营投资收益大幅增长 68%, 子版块中表现最为卓越。上半年,公司自营投资收益 8.6 亿,收益率 6.85%,较 16 年全年 3.77%明显好转, 且我们预计该收益率将会是同业上市券商前三甲水平。同时自营投资规模 261 亿,较年初上升 7.8%,对当期收益贡献进一步提升。我们梳理券商通过自有资金参与的直投项目 IPO 情况发现,当前长江当前的原始持股收益接近 1 亿,相对16 年自营投资收益的占比为 10.3%,排名行业第 6。未来,该部分收益的释放将进一步提升投资收益弹性。 去通道背景下,资管业务主动管理能力难能可贵。资产管理业务收益 2.86亿元,同比 26%。得益于一直以来强大的主动管理能力,在行业“降杠杆,去通道”的主题下, 6 月末资产管理规模 1396 亿,较年初实现了 28%的增长。上半年内,长江资管新发产品数量 45 只,排名行业第 2 位。 信用业务展业强劲,利息净收入 6.63 亿,同比增长 28%。上半年公司两融规模 198 亿元,市场份额 2.24%,排名保持第 14 位,创造利息收入 8.5 亿。股票质押规模稳步增长至 223 亿,同比增长 14%,同时公司积极开展上市公司股权激励融资等创新型信用业务规模,推动买入返售金融资产利息收入同比大涨 1.2 倍至 6.4 亿。 投资建议:继续维持公司强烈推荐评级。看好公司未来走势基于:( 1)股东背景优化为新理益 武汉国资委,机制灵活,效果立竿见影;( 2)费用投入逆势大增,经纪以外,各项业务全面开花,上市券商恐难出其右;( 3)金融科技行业领先, IVatarGo 助力经纪业务向财富管理转型已见阶段性成果;( 4)可转债进行时,目前已获证监会受理。我们预测公司 17 年归母净利润 23.16 亿,同比增 5%。用分部估值法测算出公司 2017 年目标市值为 620.69 亿,对应目标价 11.23 元,上升空间 20%,对应公司当年 PB 2.30倍、 PE 26.80 倍。 风险提示:市场交易低迷、业绩不达预期[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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