研报日期：2017-08-29

　　北新建材(000786)　　事件： 公司 2017 年上半年实现营收 45.62 亿元，同比增长 26.02%；归母净利润 6.82 亿元，同比增长 48.51%； EPS 为 0.38 元/股， 同比增长17.23%。　　主要观点：　　营收增速走高， 少数股东权益大幅减少　　2017H1， 公司主营石膏板销量稳增， 营收增速走高，达到 26.02%。 报告期内由于石膏板原材料价格上涨， 公司毛利率同比下降 3.42 个百分点，录得 31.01%。 上半年公司三费支出占营收比下降， 同比减少 2.25 个百分点，主要是受到报告期内营收规模扩大， 管理费用受会计准则调整影响税金支出被移出，以及财务费用受益于费用化利息支出减少等因素影响。2017H1，公司归属少数股东净利润减少 1.46 亿，归母净利润同比增长 48.51%，主要是公司 16 年 10 月完成对泰山石膏 35%少数股东权益收购，报告期内少数股东权益减少所致。　　全资控股泰山石膏实现强化协同，行业龙头开启新一轮产业布局　　16 年下半年公司实现对泰山石膏的全资控股，两大石膏巨头间的协同进一步加深，公司在石膏板行业的布局能力得到强化，新一轮产能扩张规划已开启。 此次少数股权收购的完成， 将显着增厚公司归母净利润；此外，通过收购方案， 原泰山石膏股东目前合计持有公司 20.94%股权，有助于北新和泰山两大石膏板巨头业务协同的加强。 报告期内北新建材和泰山石膏完成了对新一轮石膏板产业布局规划的制定， 计划进一步将产能扩大至 30亿平方米，并围绕“一带一路”，推进国际化进程。 我们认为， 公司有望实现强者恒强， 在行业内的龙头地位稳固。　　石膏板需求有支撑， 应用场景有望突破　　目前三四线城市去库存情况良好，石膏板市场短期需求仍有支撑，考虑到环保趋严及应用场景的突破，未来需求前景向好。 短期内， 石膏板需求端主要受益于地产周期拉长， 以及三四线城市在去库存上的良好态势， 1-7月全国商品房销售面积 86351 万平方米，同比增长 14.0%，市场需求仍有支撑。 长期来看，需求端支撑主要来自于装配式建筑政策持续加码， 新型城镇化及新农村建设提速， 二次装修需求抬升等方面。 此外，与欧美国家比较，国内石膏板市场渗透率较低，应用场景主要分布于公共、商业装修及吊顶装饰， 考虑到“十三五” 环保趋严、绿色建材有望持续受益，以及消费升级、 建材品牌化的预期，石膏板应用在保障房、 墙体装饰等市场有实现突破的可能。 公司 6 月份与当代臵业签订战略合作协议，按照协议，当代臵业将在墙体吊顶系统 100%采用龙牌石膏板/轻钢龙骨。我们认为，协议的签订开启了房企在墙体装饰系统大规模 100%采用石膏板轻钢龙骨的先例，有助于推动石膏板应用在墙体市场的突破； 而公司作为石膏板龙头， 也有望继续推进与大中型房企的合作。　　盈利预测与估值　　报告期内， 公司营收增速走高， 三费管控良好， 收购少数股权后， 归母净利润实现大幅提升； 与泰山石膏的协同进一步深化， 目前已完成下一轮产能扩张规划。 短期内,石膏板需求受地产周期拉长，及三四线城市去库存良好的支撑。 长期来看，公司作为石膏板行业龙头， 有望坐享环保节能政策趋严、 家装建材消费升级、装配式建筑推广及石膏板应用场景突破带来的红利， 未来业绩大概率延续增长态势。 我们预测，公司 2017-2019 年EPS 分别为 0.95 元/股、 1.17 元/股、 1.34 元/股，对应的 PE 为 13 倍、10 倍、 9 倍， 维持“增持”评级。[华安证券][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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