研报日期：2016-03-23

　　北新建材(000786)　　事件： 公司近日公布 2015 年年报；全年实现收入约 75.5 亿元、同比降约 9.0%；归母净利润约 9.0 亿元、同比降约 18.9%； EPS 约 0.63 元/股，略低于此前预期。其中，第 4 季度实现收入约 19.4 亿元、同比降约 11.5%；归母净利润约 2.7亿元、同比降约 30.3%； EPS 约 0.19 元/股。　　公司拟每 10 股派现 1.75 元（含税）。　　点评：　　石膏板量略增价跌，毛利率提升。 公司全年石膏板销量约 14.46 亿平米、同比略增 0.6%，泰山表现优于龙牌（销量同比分别增约 1%、降约 6%）；下半年销量约 7.86 亿平米、同比降约 1.3%，泰山、龙牌销量同比分别降约 1.2%、5.0%。公司全年石膏板均价同比降约 9.6%，下半年均价降约 13.9%；受益于上游煤价低迷，石膏板燃料成本同比降幅约 17%，预计其毛利率继续提升。　　泰山石膏贡献率继续提升。 2015 年其收入、净利润分别约 54.4、 8.9 亿元，对公司整体贡献率分别约 72%、 73%，同比分别增约 1.9、 3.7 个百分点。　　美国石膏板诉讼费用拖累公司业绩表现。 2015 年公司与美国石膏板诉讼相关的和解、律师费及赔偿费用等达约 1.58 亿元；扣除美国诉讼影响，公司归母净利润同比降约 7.3%。 2015 年公司重启石膏板应诉当期赔偿费用较高，预计后续律师费用有所缩减，但诉讼进展、赔偿费用难以确定。　　已公告收购泰山石膏少数股东权益，增厚盈利、理顺激励可期。 公司已公告拟以 11.37 元/股的价格发行 3.69 亿股收购泰山石膏 35%的少数股东权益，标的作价约 42 亿元（对应泰山石膏 2015 年 PE 约 13.5 倍），该事项已经董事会审议通过。收购完成后，公司将实现 100%控股泰山石膏，盈利有所增厚；同时后者核心团队持股将变更至上市公司层面，激励机制进一步理顺。　　公司是中建材集团旗下轻质建材平台，积极开拓新增长。 公司石膏板成本控制、运营效率优势明显，目前产能约 20 亿平米，市场占有率超过 50%，未来产能规划增至 25 亿平米、平稳增长可期；同时，公司正积极谋求石膏板模式在其他品类（如龙骨、板材、涂料、结构钢骨等）的成功复制。　　给予公司“增持”评级。 2016 年 1~2 月地产竣工数据较 2015 年有明显改善，预计全年石膏板需求侧较 2015 年有所好转。不考虑收购泰山石膏少数股东权益，预计公司 2016~2018 年 EPS 约 0.73、 0.81、 0.91 元；收购摊薄后，预计公司 EPS 分别约 0.78、 0.87、 0.97 元/股。给予 2016 年 15 倍 PE（对应发行股份收购后 EPS），目标价 11.70 元/股。　　风险提示： 需求超预期下滑，原材料价格超预期上涨，新增长落实低于预期。 今日最新研究报告

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