研报日期：2016-11-03

　　酒鬼酒(000799)　　高端产品占比持续提升， 聚焦大单品清理延伸品牌。 酒鬼酒单三季度实现营业收入 1.43 亿元，同比增长 12.30%；前三季度营业收入 4.34 亿元，同比增长 0.04%。单三季度归母净利润 0.27 亿元，同比增长 24.39%；前三季度归母净利润 0.66 亿元，同比增长 7.38%。 公司前三季度毛利率 74.00%，同比增加 5.15pct。单三季度毛利率 77.58%，同比增加 4.81pct。 16 年，公司推出酒鬼新红坛，继续向地区市、县级市场渗透。公司未来将以“酒鬼酒”为旗舰产品，与“内参”、“湘泉”系列形成互补。公司三季报实现预收款项 1.13亿元， 环比有所下降。　　广告投放持续增加， 整体费用率仍属可控水平。 公司单三季度整体费用率40.39%，同比增加 0.50pct。其中，销售费用率 23.59%，同比增加 3.39pct；管理费用率 16.83%，同比减少 2.39pct；财务费用率-0.03%，同比减少0.50pct。 公司前三季度整体费用率 44.12%，同比增长 7.22pct；销售费用29.54%，同比增加 8.03pct，主要系广告费用增加所致； 管理费用率 14.53%，同比减少 0.77pct；财务费用率 0.05%，同比减少 0.04pct，主要系利息支出减少所致。前三季度经营现金流量净额 0.99 亿元，同比下降 49.71%；主要系 2 季度承兑汇票保证金支出所致。　　依托中国食品渠道，大力发展重点样板市场。 中粮集团入主后，率先开始梳理公司的价格体系，解决公司产品价格倒挂问题，推动价格回归品牌价值。“红坛酒鬼酒”和“ 50 度酒鬼酒”先后挺价提价后，中粮将重点落实在全国八个大区推进酒鬼酒产品的覆盖，力争早日实现计划的销售目标。除核心湖南市场外， 重点打造京津冀、珠三角、长江三角市场。公司同时还成立 KA部，针对 KA 渠道进行专项管理。　　公司有望跟随中粮改革实现跨越发展。 公司是中粮集团旗下第一个也是目前唯一一个白酒上市平台。中粮集团近年来频频传出收购其他白酒企业的消息，但是大多偃旗息鼓，此番拥有酒鬼酒这一平台，中粮集团在白酒领域的发展有了最好的助推器。另外中粮集团也是首批国企改革试点央企之一，结合战略规划、资产状况、持股比例等多方面因素，我们认为酒鬼酒混改概率较小，但资产注入与员工持股可期，后续进展值得重点关注。　　盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2016-2018 年 EPS0.30/0.52/0.68 元，考虑到公司的区域龙头地位，给予 2017 年 50 倍 PE， 上调目标价至 26 元，维持“买入”评级。　　风险提示。 区域竞争加剧，改革进程缓慢，经济大幅减速。 今日最新研究报告

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