研报日期：2016-04-08

　　*ST酒鬼(000799)　　公司发布 2015 年报　　实现营业收入 6.01 亿增长 54.76%，归母净利润 0.89 亿元，结束连续两年的亏损，摘帽无虞， EPS 0.27 元/股， 15 年度不进行利润分配、不以资本公积金转增股本。　　简评　　1、聚焦省内和高端酒，占比大幅提升　　公司今年调整销售策略，集中优势做省内（巩固“大湘西”和“长株潭”本土核心市场的战略地位）、集中资源投放高毛利产品。分区域看占比近 50%的华中市场接近翻倍，分产品线看内参（终端价格 800 ）、酒鬼酒（封坛终端价格 200~300）销售同比增长88%，整体酒鬼酒系列产品占比酒类收入提升至 71%；湘泉系列销售同比下降 83%，销售占比为 14%；总代理品牌保持稳定，销售占比 15%。全年三个核心支柱单品“内参酒”、“ 50 度酒鬼酒”、“红坛酒鬼酒”价稳量升，在湖南市场销量实现较大增长。　　2、毛利率大幅提升、费用率大幅下降带动净利润扭亏　　高端酒占比大幅增长带动整体毛利率提升 10.6 个点至 70.5%，公司自 14 年起逐步缩减费用，包括生产部门人员精简、销售部门人员自然流失（减少至 248 人），硬广、线下广告投放的减少等，整体期间费用率大幅下降 40 个百分点，带动 15 年扭亏。但此种模式更多是为了摘帽的考虑，今年预计销售人员将扩充、销售费用将恢复正常的市场运作和投入。　　3、新的大股东及管理层带来新思路和新资源　　新大股东中粮在 1 月份更换管理层后，派驻具有丰富消费品营销、管理经验的团队接受，整个一季度处于摸底阶段，但从同时公告的 2016 年关联交易委托中国食品预计 3 亿的销售、以及任命具备丰富人事及绩效考核体系管理经验的高力文出任总经理助理来看，公司将在新的一年大力借助中粮酒水类渠道资源，同时积极筹划管理层激励方案的思路，将给公司带来新的活力。　　4、盈利预测与估值： 　　经过三年的调整，公司目前产品终端价格体系、消费群体的结构均较为稳定，我们预计公司 16 年仍以高毛利率酒鬼酒系列产品为主，聚焦省内市场，省外市场也是聚焦资源重点突破，重点仍然是核心市场深耕、空白市场、空白渠道做增量。一季度考虑到去年基数较高、同时尚未有具体渠道政策投放，预计收入端持平。而随着中粮优势渠道的介入、销售体系的恢复、销售费用的正常投放，收入端将逐季改善，加之激励机制的进一步完善，预计会带来收入端很大的弹性，同时高端产品占比进一步提升，目前公司销售费用率和 12 年相当（销售收入是12 年的 36%），管理费用率和 13 年相当（收入是 13 年的 88%）， 16 年预计费用正常投放、收入端恢复下，费用率将略有下降，带来利润率的进一步提升。预计 16 年销售收入增速 50%，利润增速 70%， 16~18 年 EPS 为 0.47、0.65、 0.86 元/股，目标价 18 元。 今日最新研究报告

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