研报日期：2017-08-31

　　云铝股份(000807)　　事件：公司将收购曲靖铝业约94%股权，预计交易价格约为3500 万元。受益于供给侧改革和行业调结构促转型增效益政策，公司进一步扩张水电铝规模，将收购东源煤业持有云南东源煤业集团曲靖铝业有限公司94%股权，预计交易价格约为3500 万元。　　政策利好，公司低价收购合规产能38 万吨 。吨铝收购价格远低于市场产能指标置换价格。曲靖铝业所拥有的38 万吨电解铝产能均为合规产能，不受26 2 冬季限产政策影响，若以兖矿科澳开价2.1 亿元出让14 万吨电解铝产能指标为例（吨铝指标价格为1500 元），推测此次收购的电解铝产能价格远低于市场交易价格，收购优势显现。　　收购完成后公司电解铝产能将增至160 万吨/年。公司为水电铝龙头企业，水电铝规模扩张进一步提高公司盈利能力。收购完成曲靖铝业后公司电解铝产能将由120 万吨/年增至160 万吨/年（权益产能为130 万吨）。考虑到未来鲁甸一期35 万吨和增资鹤庆21 万吨电解铝项目建成达产，公司电解铝最终产能将实现216 万吨（实现权益产能168 万吨）。　　公司有望进入快速发展期。收购产能和其他在建产能将受益于公司水电优势和国家供给侧改革：成本方面，17 年中报预测全年综合电价0.33 元/度，水电优势显现；价格方面，受益于供给侧改革推进，17 年H1 长江铝均价为13617 元/吨，同比上涨17%，铝价上涨增厚公司利润。考虑到供给侧停产大限将至，预计未来铝市产量或将回落，支持铝价持续走强，加之产能逐步释放，公司未来业绩有望进入快速发展期。　　维持“买入”评级。预计公司17-19 年业绩分别为0.30、0.71 和0.99 元/股，对应当前股价的PE 分别为44、19 和13 倍。公司18-19 年业绩较前一篇报告有较大提升主要因为假设曲靖铝业17 年底前完成收购，18 年产能释放增厚公司利润（假设产能利用率维持当前水平，未来产能利用率提高将增添更多弹性）。另外考虑到鲁甸一期将于18 年年初投产和供给侧推进、未来供需或将短缺支撑铝价上行，公司业绩有望进一步增厚，维持公司“买入”评级。　　风险提示：游需求低于预期；项目进度低于预期。[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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