研报日期：2017-06-04

　　云铝股份(000807)　　云铝致力于绿色发展。以打造绿色、低碳、清洁、可持续的“水电铝加工一体化”产业模式为核心，构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工为一体的产业链，形成了较为明显的资源保障优势，实现铝土矿资源完全自给，利用区位、能源、融资等优势，科学合理、适度稳健推进“水电铝”产业集聚发展。　　公司铝土矿供给充足。云铝股份具备400 万吨铝土矿产能，氧化铝产能160 万吨，自给率超过100%，生产氧化铝的铝土矿按照按照开采成本价180 元/吨计算，其他材料及电力按照市场价计算，原料成本合计占比达53.08%、能源成本合计占比达31.68%、其余为劳动力、备件、财务等，单吨氧化铝完全成本为1884 元。　　电解铝生产成本优势大。按照单吨电解铝需要消耗1.92 吨氧化铝计算，120 万吨电解铝产能需要230 万吨氧化铝，云铝股份具有160 万吨氧化铝，需要按照市场价（假设氧化铝长江现货均价2400 元/吨）外购70-80万吨氧化铝，那么氧化铝平均成本2052 元/吨。同时焙烧阳极约75%左右为自产，按照3100 元/吨计算。预计云铝股份单吨电解铝价格为10438元/吨。　　投资建议：预计云铝股份2017-2019 年主营业务收入达到166.56 亿、174.84 亿、183.88 亿，毛利达到25.72 亿、27.11 亿、28.14 亿。考虑到云铝股份具有的水电优势，我们给予云铝股份2017/2018 年PE 估值55X/50X，对应股价为8.14 元/8.15 元。预计环保限产会支撑铝价上行，推荐“买入”评级。　　风险提示：宏观经济不达预期；铝价格不达预期；用电成本不达预期。[川财证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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