研报日期：2016-10-12

　　山东海化(000822)　　事件　　公司于10 月11 日晚发布2016 年三季度业绩预告，2016 年1-9月，公司实现归母净利6000 万元-7000 万元，同比下降32%-42%；其中,第三季度实现归母净利3700 万元-4300 万元，同比增长123%-159%。　　简评　　第三季度业绩同比大幅增加，公司降本增效见成效　　公司以纯碱为主业，毛利的80%来自于纯碱业务。第三季度，公司收到国有建设用地使用权收购款及地上附着物补偿款等款项1358 万元，致使利润增加1013 万元。即使扣除该部分收益，公司第三季度归母净利也达到2687 万元-3287 万元，同比增长62%-98%。根据行业数据，2016 年第三季度纯碱价格扣除原盐和煤炭消耗后的盈利空间为842 元/吨，较2015 年同期下降37 元/吨，可以看出，从行业平均看，纯碱的盈利情况是同比下降的。但公司的业绩表现优于行业平均水平，我们判断一方面公司在推进精细管理，大力开展降本增效等方面成果显着，公司纯碱成本的降幅高于行业平均水平。另一方面，随着环保趋严，溴素价格上涨，盈利变好，也拉动了部分业绩增长。纯碱底部向上，预计第四季度业绩更好山东海化纯碱总产能在300 万吨/年，年产量约为260 万吨，按照第三季度的盈利估算，纯碱吨净利约为40 元/吨。进入10 月份，纯碱价格再次提价50 元/吨左右；虽然当前原盐和煤炭价格都有所上涨，但当前纯碱与主要原材料的价差仍较第三季度扩大20 元/吨，我们判断第四季度纯碱盈利情况仍将持续好转，山东海化第四季度业绩更好。纯碱周期大反转　　从行业看，纯碱价格有望加速上涨，当前重灰库存低位，企业开工基本满负荷，部分企业甚至出现排队拿货现象。我们认为重灰行业价格有望从当前的1400 元/吨上涨至1600 元/吨以上，涨幅将达到200 元/吨以上。长期看，纯碱行业属于大周期反转，三友化工、金晶科技、双环科技、山东海化纯碱毛利率均从13 年开始底部反转。主要逻辑是供给不再增加（产业政策、用地面积大等限制），产能保持在2900 万吨年左右，而需求保持2%以上的增速（2015 年最差的时候也在2%），2016 年产量可达到2600万吨左右，开工率将在90%的基础上逐渐提升，行业进入景气上行期。　　短期受益于平板玻璃提价。纯碱最主要的下游为平板玻璃，当前平板玻璃盈利较好，部分产线复产，产量同比增速大幅回升，7月份达到6.70%，拉动纯碱的需求增长。且当前平板玻璃净利超过10元/重量箱，纯碱提价100元/吨，平板玻璃成本仅增加1元/重量箱，价格传递阻力较小。 今日最新研究报告

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