纯碱价格上扬，公司业绩弹性大

能倪

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纯碱价格上扬，公司业绩弹性大

研报日期：2016-03-14

　　山东海化(000822)　　1. 当前纯碱行业库存低，开工率高企。纯碱的价格在去年 7 月份下跌明显，加上氯化铵价格在低位徘徊，联碱企业纷纷关停，联碱法占整个纯碱产能的 50%以上，行业库存开始减少。正常情况下，行业库存在50 万吨左右，而当前库存在 20 万吨左右，远低于正常水平，纯碱价格从 2015 年 10 月开始上涨，行业开工率开始回升， 2016 年 2 月份纯碱行业的开工率已经升至 86.8%，行业整体运行在景气区间。　　2. 纯碱价格上扬。由于行业库存低位运行，纯碱价格从 2015 年 10 月份开始上涨，华东地区轻质纯碱价格已经上涨至 1400 元/吨左右，重质纯碱上涨至 1500 元/吨左右，预计 3-5 月份纯碱价格会维持在当前水平或者小幅上涨，直至库存回升到正常水平。　　3. 氨碱企业在价格上涨中受益更多。联碱法生产纯碱时，生产 1 吨纯碱会产出 1.03 吨氯化铵，所以氯化铵的价格对联碱法纯碱的成本有相当大的影响，目前氯化铵的价格在低位徘徊，导致氨碱法的成本要低于联碱法，在纯碱价格上涨的过程中，氨碱企业收益更多。　　4. 山东海化业绩弹性大。公司是氨碱法纯碱的龙头企业之一，实际产能280 万吨， 2015 年纯碱业务占公司总营收的 88.3%，纯碱价格每上涨 100 元，就会增加公司 EPS 0.31 元。公司原材料中蒸汽和电力都是集团公司内部采购，至于外部采购的原盐和石灰石公司，公司改变了以往的采购方式，从议价采购变为招标采购，大大降低了采购价格，降低了成本，提高了盈利能力。　　估值和投资建议：　　山东海化主营业务为纯碱，是氨碱法生产纯碱的龙头企业之一，实际产能达到 280 万吨， 2015 年营业收入为 35.23 亿，其中纯碱销售占到 88.3%。在新材料方面，公司的溴产品实际产能在 6000 吨左右， 2015 年占到总营收的 2.8%， 2015 年盈利 3000-4000 万，主要是受益于天津港爆炸后国家严加管控进口，从而利好国内企业，价格上涨了几千块钱。　　2015 年公司净利润 1.23 亿，扣非后利润为 1.05 亿，同比增长 80.98%，保守预计 2016 年公司净利润在 2 亿左右，对应当前股价 5.25 的 PE 为23.8，给予增持评级。　　风险提示：　　1. 纯碱行业比较脆弱，不确定性因素多。联碱法生产的纯碱占到国内总产能的 50%以上，开工率主要受氯化铵价格的影响，一旦氯化铵价格上涨或者纯碱价格上涨到联碱企业盈亏平衡线以上，联碱企业就会复产，从而纯碱库存就会上升，价格就会开始下降。　　2. 下游行业复苏乏力。纯碱下游最大的消费领域是玻璃，而玻璃下游最大的消费领域是房地产，房地产的低迷导致玻璃行业整体产能过剩非常严重，对纯碱的需求比较乏力，纯碱的价格可能在近期就会见顶。　　3. 碱渣泄露事件后续处理存在不确定性。公司 1 月 29 日公告由于北渣场泄露导致停工，一直到 2 月 26 日才恢复一条生产线的生产，渣场泄露使得周边的几家企业停工，造成了一定的经济损失，第三方正在对损失进行评估，相关赔偿工作要到 4 月份才有具体数字出来，存在一定的不确定性。今日最新研究报告

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