研报日期：2016-03-04

　　山东海化(000822)　　事件　　公司发布 2015 年年报， 2015 年营收 35 亿元，同比下降 27%；归母净利 1.23 亿元，同比下降 26%；扣非后的归母净利为 1.05 亿元，同比增长 81%；基本每股收益 0.14 元。加权平均净资产收益率为 5.57%，下降 2.46 个百分点。其中，第 4 季度实现扣非后的归母净利 2141 万元。　　简评　　剥离亏损业务，公司盈利能力增强　　2015 年公司营业收入大幅下滑，主要由于公司转让了两钠、氯碱、甲烷氯化物、苯胺、硝基苯等亏损较严重的业务，但公司主营业务的盈利能力大幅提高，扣非后的净利大幅增长 81%。由于合并范围的变化， 2015年公司的管理费用大幅下降 1.13 亿元，财务费用大幅下降 0.94 亿元。　　纯碱为主要产品，景气度确定性向上　　纯碱的收入占公司营业收入的 88%， 纯碱毛利占总毛利的 81%，由于氯化铵低价打压联碱法的产出，纯碱供需紧张，价格已经自 2015 年 11 月份上调了 250 元/吨以上；当前纯碱开工率接近 90%，大部分企业已经满负荷生产，行业库存低位，纯碱价格仍有上涨可能。　　公司具有卤水资源和区位优势　　公司地处全国重要的海盐产区，地下蕴藏丰富的卤水资源，围绕这一资源，公司开发了纯碱、原盐、溴素、氯化钙等一系列产品，各产品相互依托，不仅实现了资源有效利用，而且降低了成本。公司产品海运的主要港口潍坊港 2016 年首次实现了外贸直航，有利于公司进一步降低物流成本，融入国家“一带一路”发展战略，拓展国际市场。 2015 年度，主营业务收入国外市场较去年增长了 22.80%。　　2016 年业绩有望大幅提高，给予增持评级　　目前公司因溃坝关停的装置已部分开启（ 100 万吨/年），另一条生产线（ 200 万吨/年）也在积极准备启动。 2015 年第 4 季度公司扣非后的归母净利达到 2141 万元， 我们估计公司的吨净利约为 33 元/吨，当时行业轻质纯碱的平均价格为 1290 元/吨； 当前行业轻质纯碱价格已涨至 1475 元/吨， 较 2015 年第 4 季度均价上调 185 元/吨左右，由于成本无变化， 我们预计公司纯碱吨净利可增加约 120 元/吨， 2016 年吨纯碱净利约为 150元， 我们预计公司 2016 年的净利约为 3.46 亿元，同比增长 183%，当前市值 49 亿， 2016 年 PE 14 倍，首次覆盖， 给予增持评级。 今日最新研究报告

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