研报日期：2016-08-30

　　长城动漫(000835)　　投资要点：　　逐步置出亏损焦化资产，动漫文化转型彻底。16H1 营收1.77 亿元( 1.57%)，归母净利-0.95 亿元(-3651.09%)，扣非归母净利0.33 亿，主要系焦化资产置出并购重组，三费提升。15 年收购7 家动漫游戏公司，成功并表。报告期，长城动漫（美人鱼动漫和滁州创意园）、新娱兄弟、东方国龙、宏梦卡通、天芮经贸、宜诚科技分别实现净利润-86 万、 2369 万、261 万、30 万、503万和140 万。　　斥资17 亿并购9 家标的，聚焦儿童和成人动漫消费领域发展。2015 年，10.16亿收购杭州长城、新娱兄弟等七家动漫游戏产业链公司； 2016 年6 月，以5.08 亿元收购灵境科技100%股权（VR 技术）；以2 亿元收购线下儿童体验馆迷你世界，为儿童打造以职业体验为主的场馆。儿童动漫行业全产业链开发，打造“线上娱乐 线下体验”的闭环。1）上游内容制作，打造多部动画片及动漫电影：收购美人鱼动漫、东方国龙和宏梦卡通等3 家动漫内容制造商。2）衍生产品开发：由天芮经贸负责动漫玩具等衍生产品销售。3）主题乐园等升级变现：拥有滁州创意园和迷你世界大型线下体验馆 VR 应用技术。滁州创意园定位于动漫游乐园、动漫体验园和教育培训基地，而迷你世界专为青年儿童打造，旗下拥有多个5 星级成长教育体验馆、近60 个体验项目。　　游戏业务稳步运营，同时聚焦成人文娱消费领域。公司游戏业务以新娱兄弟和宣诚科技为主开展，主要涉及页游、手游（RPG）研发和运营。新娱兄弟旗下拥有中国第一个网页游戏运营平台51wan，常年稳居网页游戏平台第一梯队；并拥有良好游戏研发能力，曾成功出品《南帝北丐》和《西游伏魔》，16 计划自主研发9 款手游及页游产品，并开展36 款游戏独代、联运业务。宣城科技16 年将分别研发1 款页游和2 款手游。我们认为，公司通过9 次并购已初步构建针对幼儿和成人，原创内容研发、IP 库授权、渠道发行、衍生品和虚拟实景体验的动漫游戏全产业链格局。　　盈利预测。看好公司未来剥离焦化资产后的全面动漫游戏等泛娱乐转型，预计17、18 年归母净利润分别为1.2 亿和1.3 亿，对应EPS 分别为0.37 元、0.40 元。若考虑灵境科技和迷你世界收购并表，则17、18 年备考净利润分别为1.85 亿和2.1 亿，最新股本对应全面摊薄EPS 为0.47 元、0.53 元，考虑动漫游戏行业平均估值及公司VR 新业务涉及，给予17 年40 倍估值，对应17 年目标价格18.8 元，给予买入评级。　　风险提示：并购过会风险；商誉减值风险。 今日最新研究报告

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