研报日期：2016-08-12

　　长城动漫(000835)　　拟置出原有焦化资产，收购9 家标的转型动漫游戏产业。公司原有焦化业务连续亏损，14 年12 月以现金方式收购杭州长城（美人鱼动漫100%、滁州创意园54.26%）、滁州创意园（45.74%）、宣诚科技、新娱兄弟、天芮经贸、东方国龙、宏梦卡通等7 家公司，涵盖动漫设计制作、动漫游戏、创意旅游和衍生品销售等动漫游戏全产业链，总交易额10.16 亿元，转型文化传媒。2016 年6 月，以5.08 亿元（股份3.3 亿 现金1.78 亿）收购灵境科技100%股权，拟将VR 技术用于动漫原创形象开发、动漫游戏及主题乐园；以2 亿元（股份1.3 亿 现金0.7 亿）收购线下儿童体验馆迷你世界，为儿童打造以职业体验为主的场馆。我们认为，公司通过9 次并购已初步构建原创内容研发、IP 库授权、渠道发行、衍生品和虚拟实景体验的动漫游戏全产业链格局。　　儿童动漫行业全产业链开发，打造“线上娱乐 线下体验”的闭环。1）上游内容制作，打造多部动画片及动漫电影：收购美人鱼动漫、东方国龙和宏梦卡通等3 家动漫内容制造商。其中，美人鱼动漫16 年计划有《人鱼公主》、《非凡美人鱼2》、《人鱼小灯笼2》等3 部动画片发行；东方国龙主营动画片及动漫电影制作，未来三年将主要开发《水果三国》、《小花妖》、《杰米熊之大电影》等系列动漫作品；宏梦卡通主营动漫IP 开发，曾成功开发“虹猫蓝兔”等多个知名IP，未来将继续IP 创作。2）衍生产品开发：由天芮经贸负责动漫玩具等衍生产品销售。3）主题乐园等升级变现：拥有滁州创意园和迷你世界大型线下体验馆 VR 应用技术。滁州创意园定位于动漫游乐园、动漫体验园和教育培训基地，而迷你世界专为青年儿童打造，旗下拥有多个5星级成长教育体验馆、近60 个体验项目。　　游戏业务稳步运营，同时聚焦成人文娱消费领域。公司游戏业务以新娱兄弟和宣诚科技为主开展，主要涉及页游、手游（RPG）研发和运营。新娱兄弟旗下拥有中国第一个网页游戏运营平台51wan，常年稳居网页游戏平台第一梯队；并拥有良好游戏研发能力，曾成功出品《南帝北丐》和《西游伏魔》，16 计划自主研发9 款手游及页游产品，并开展36 款游戏独代、联运业务。宣城科技16 年将分别研发1 款页游和2 款手游。　　盈利预测。看好公司未来剥离焦化资产后的全面动漫游戏等泛娱乐转型，预计17、18 年归母净利润分别为1.2 亿和1.3 亿，对应EPS 分别为0.36 元、0.39 元。若考虑灵境科技和迷你世界收购并表，则17、18 年备考净利润分别为1.85 亿和2.1 亿，最新股本对应全面摊薄EPS 为0.47 元、0.53 元，考虑动漫游戏行业平均估值及公司VR 新业务涉及，给予17 年40 倍估值，对应17 年目标价格18.8 元，给予买入评级。　　风险提示：整合效果不达预期；商誉减值风险。 今日最新研究报告

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