经济企稳复苏与低估值共振，低估值的银行股作为优质核心资产，估值或不断重构，有望 迎来一波大行情。目前处在上市银行业绩上行周期里，业绩改善就是底气，估值持续提升或是大趋势。
　　
　　核心理由
　　
　　1）业绩驱动，给确定性溢价，价值投资风格难切换
　　
　　2017 年来银行板块行情，四大行+招行、平安和宁波涨幅居前，走出相对独立的行情， 其核心逻辑便在于业绩驱动。估值低但基本面一般的股价很难起来；估值低且基本面明显 改善的股价大幅起来了，如四大行，估值相对高一些但基本面好的则估值溢价持续提升， 如招行和宁波。
　　
　　增量资金决定市场风格。在利率等大环境明显变化前，市场风格预计延续。而个人投资者 对价值型公募基金的喜欢或一定程度上使得风格强化。
　　
　　过去几年，外资、险资和银行理财资金（股票委外）是 A 股市场的主要增量资 金，其稳健风格正对 A 股市场产生很大的影响。我们预计，2018 年增量资金仍主要来自 这几块，市场风格将延续。外资明显偏好低估值的蓝筹，银行股中明显偏好零售银行龙头， 2018 年预计风格仍将延续。
　　
　　截至 17 年底，海外投资者通过沪股通、深股通持有 A 股市值近 5000 亿元，占陆 股通标的流通市值约 1.1%。目前北向资金持股主要集中于食品饮料、家电、电子、非银、 医药、银行等行业。陆股通资金偏好低估值、业绩确定性高的 A 股龙头白马。
　　
　　截至 17 年 底，北向资金持有市值最多的前十支股票以大消费蓝筹为主，包括贵州茅 台、海康威视、美的集团、中国平安、恒瑞医药等，前十位中，唯一的银行股为招商银行， 持有市值约 100 亿。
　　
　　2）经济企稳复苏，业绩上行。2016 年以来，名义 GDP 增速企稳上行并稳定在 10%以上， 银行作为强周期与后周期行业受益显著，上市银行资产质量明显改善，息差企稳回升，业 绩反转。息差与不良双拐点之下，上市银行净利润增速有望进一步走高。
　　
　　3）低估值构筑安全边际。当前，A 股银行板块 PB 与 PE 估值均为 A 股所有行业最低。从 主要发达国家来看，银行板块 PE 估值并不会显著低于其他行业。市场对银行股存在很大 误解，而预期差的修正将是估值持续修复的动力所在。
　　
　　4）公募持仓处于上升通道，有望走向标配。2Q16 以来公募基金逐季加仓银行板块，源于 对板块基本面趋势性企稳回升的认可。3Q17 公募基金重仓银行板块比例为 6.77%，环比提 升 0.67 个百分点，为自 2Q16 以来连续 5 个季度环比提升。我们认为，公募基金逐季加仓 银行板块的背后是对银行业基本面触底回升的逐步认可。
　　
　　5）核心资产估值重构。2016 年初以来，以食品饮料、白色家电等为代表的板块股票估值 不断提升，核心资产稀缺性正在显现。以白酒板块为例，PE（TTM）估值从 2016 年初的 19 倍上升到 39 倍，白酒个股股价涨幅喜人。
　　
　　当白酒与家电龙头股价大涨，当房地产龙头估值上去后，基本面已迎来拐点的银行股之性 价比日益凸显。
　　
　　银行股（14%的 ROE，超 4%的股息率，上升的业绩增速）作为优质核心资产，其估值仍处 于历史区间的底部，或正处于估值不断重构的大趋势之中。
　　
　　银行板块估值有多低？
　　
　　纵向比，银行板块 PE 与 PB 估值均处于历史区间底部；与其他行业比，A 股银行板块 PB 与 PE 估值均为所有板块最低；与其他主要国家银行板块估值比，PB 估值处于中位偏低水 平，PE 估值处于主要国家最低水平。
　　
　　一般而言，PB 估值与 ROE 水平呈正相关。当前，A 股银行板块 ROE 达 14%，估值却仅有 1.08 倍 PB，而美国银行板块 ROE 不到 10%，估值却达 1.3 倍 PB。且考虑到，A 股银行板块处于业绩上行通道中，ROE 有望回升。
　　
　　业绩改善及估值体系重构将有望支撑 A 股银行板块估值有望回升至 1.5倍 PB。
　　
　　与自己比，估值处于历史区间底部
　　
　　纵向看，银行板块 PB 与 PE 估值均出现在 2007 年大牛市中。当时， A 股银行板块 PE估值最高超过 50 倍，而 PB最高则超过 7 倍。当前，A 股银行板块 1.1 倍 PB与 8 倍 PE（TTM）估值均处于历史区间底部。当前板块估值存较大提升空间。
　　
　　从过去 5 年区间来看，当前 PB估值处于中位水平，PE估值则为过去 5 年的 较高水平。考虑到，2012 年以来至 2017 年前上市银行资产质量持续恶化，业绩承压，估值受压制；而当前业绩处于反转上升周期，估值理应提升。
　　
　　与其他板块比，PB 与 PE 估值均为 A 股最低
　　
　　横向与 A 股其他板块比较，银行板块估值严重偏低。当前，A 股银行板块 PE 与 PB 估值均 为所有板块最低。其中，7.4 倍 PE约为次低煤炭板块的一半。
　　
　　与其他国家比，估值明显偏低
　　
　　A 股银行板块 PB 估值居于主要国家中等水平。A 股银行板块 1.0 倍 PB仍低于美国银 行业 1.3 倍 PB 的估值水平，处于主要国家中等水平。美国银行板块估值达 1.3 倍 PB，ROE 水平 9%左右。
　　
　　四大行PE估值为全球主要上市银行很低水平。全球主要上市银行PE估值平均14倍17PE， 而当前 A 股银行板块仅为 8 倍 PE，约为平均水平的一半。比如，加拿大皇家银行 为 13.1 倍  估值，美国摩根大通银行为 14.3 倍 估值，而中国的农行则约为 7.2 倍。
　　
　　银行股估值应该给多少倍 PB？
　　
　　一般而言，PB 估值与 ROE 水平呈正相关。
　　
　　当前，A 股银行板块 ROE 达 14%，估值却仅有 1.08 倍 PB，而美国银行板块 ROE 不到 10%，估值却达 1.3 倍 PB。且考虑到，A 股银行板块处于业绩上行通道中，ROE 有望 回升。
　　
　　我们认为，业绩改善及银行股作为核心资产的估值体系重构将有望支撑 A 股银行板块估值 有望回升至 1.3 倍 PB。
　　
　　从主要国家或地区银行板块 ROE 与 PB 估值来看，PB 估值与 ROE 水平呈现明显的正相关 关系。ROE 低于我们的印度银行板块 PB 估值超过 2 倍，大幅高于 A 股银行板块。
　　
　　自 2017 年初起，经济进入 L 型底部，企稳复苏明显；上市银行不良拐点明确，息差拐点初现，上市银行业绩反转趋势明确，整体有望重回两位数增长。
　　
　　“经济温和复苏+低估值”共振之下，A 股银行板块估值体系有望重构，进一步上行可期， 板块整体估值上看 1.5倍 PB。2018 年银行股也将有戴维斯双击效应，挣得不仅是 ROE 的钱，更是估值提升的钱。
　　
　　银行股（14%的 ROE，超 4%的股息率，上升的业绩增速）作为优质核心资产，或正处于估 值不断重构的大趋势之中，2018 年银行股行情或远超市场预期，如何重视都不为过。
　　
　　投资策略是，以招商，平安，兴业为主。
　　
　　平安银行 和招商银行Fintech 实力突出，零售转型战略执行力强，是具备互联网思维新银行之代表，估值提升空间巨大，坚定看好。 平安银行和招商银行未来 2 年股价上行空间仍然非常大
　　

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