研报日期：2016-08-19

　　华东医药(000963)　　事件：公司2016 年上半年实现营业收入122.44 亿元，同比增长17.91%，归母净利润8.23 亿元，同比增长23.48%。从单季来看，2016Q2 实现营业收入60.78 亿元，同比增17.51%，实现归母净利润3.88 亿元，同比增20.35%。　　工业增速基本符合预期，稳定增长有保障。1）2016 年上半年工业实现收入29.75亿元，同比增长21.81%，毛利率85.2%，提升了0.74 个百分点，增速基本符合预期；2）重点品种百令胶囊增速约为22-23%，上半年由于老厂区产能饱和未能实现更高增速，随着7 月份下沙新厂区的投产，预计百令胶囊全年增速在25%以上；3）阿卡波糖上半年收入增速约为30%，基本保持稳定状态，作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药，进入2012 年新版基药目录后，深耕基层市场，公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局，不断扩展基层销售及市场覆盖率，销售稳定增长有保障；4）免疫抑制剂条线整体增速约为20%，其中环孢素增速约为10%，他克莫司增速在30%以上，吗替麦考酚酯增速在20%以上；5）泮托拉唑收入增速受招标降价影响略有下滑，约为16%。公司整体工业增速基本符合预期。　　商业收入增速有所回升，毛利率提升。1）公司商业板块上半年实现收入92.56亿元，同比增长16.73%，收入增速回升，毛利率7.46%，毛利率提升了0.43个百分点；2）公司未来重点迎接“两票制”等医改新政策的实施，针对浙江省新推出“三流合一”政策，做好对应的药械集中采购新平台对接工作。“三流合一”实施以后，公司回款周期将缩短为一个月，将有效提高公司资金利用效率。　　公司未来看点在于：1）两大股东以67.31 元/股的价格35 亿元大比例参与公司定增，后续外延扩张预期较为强烈；2）超级抗生素达托霉素将开始实现收入，2014 年全球销售额超过14 亿美元，预计公司未来收入可达5 亿元人民币；3）甲磺酸伊马替尼片、迈华替尼、磺达肝癸钠等在研品种有望陆续获批。　　盈利预测与估值。预计公司2016-2018 年EPS 分别为2.85 元、3.69 元、4.82元，对应PE 分别为24 倍、19 倍、14 倍。我们认为：公司核心产品市场竞争力强，后续产品梯队丰富，且有一定的外延预期，当前价格具有安全边际，维持“买入”评级。　　风险提示：公司药品招标价格或大幅降低；产品研发进度或不及预期风险。 今日最新研究报告

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