新股研究报告：传统特色小品类休闲食品龙头，扩产能、拓渠道创造新增长

嵇户他

(发表于: 盐津铺子股吧更新时间: )

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研报日期：2017-02-06

　　盐津铺子(002847)　　湖南领先食品企业，专注于休闲食品细分行业：盐津铺子是湖南传统特色小品类休闲食品领导品牌之一，主要产品包括凉果蜜饯、休闲豆制品、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五大品类。公司收入结构基本稳定，其中豆制品（ >50%）和蜜饯(>15%)的占比较高。近些年公司收入的增长主要来源于量增，而价格相对平稳。 2016 前三季度共录得收入 4.9 亿元/ 14% YoY，净利润 6,203 万元/ 33.3%YoY，主要得益于原材料成本的下降。　　渠道发展主张“直营商超主导、经销跟随”：公司主要通过大型商超的新开门店拓展新市场，在具备一定市场口碑的情况下，发展本地区经销商。 2016年上半年直营渠道的收入占比 55.7%。目前盐津铺子共设 9 个业务大区， 44个地区办事处，拥有 700 多家经销商，覆盖 31 个省、自治区和直辖市。　　公司毛利高于其他休闲食品公司：盐津铺子的毛利率稳定在 42%以上，高于其他休闲食品公司。主要原因在于公司直营商超的销售收入占比较高，需要向商超支付进场费、条码费等各类费用，在销售过程中考虑了需承担的费用，拉升了公司毛利水平。　　募投扩产能、拓渠道：公司此次公开发行 3,100 万普通股，每股 9.14 元，总计 2.8 亿元，主要用于休闲食品生产基地建设和电子商务、营销网络的拓展。生产基地预计最快将于 2019 年投产，将新增产能 16,350 吨，比现有产能提升约 60%。而拓展线上渠道，以及挖掘线下营销网络的深度和广度，有利于公司创造新的增长点。　　估值　　公司生产基地建设期两年，预计将在 2019 年投产，而电商和渠道建设也需要一年的时间，业绩预计将从 2018 年起逐渐释放。我们预计 2016-2018 年公司收入为 6.8 亿/7.78 亿/8.69 亿，净利润分别为 8,876 万/1.04 亿/1.12亿。公司 IPO 发行 3,100 万股，发行后总股本为 1.24 亿股，预计将摊薄2017-2018 年的 EPS，摊薄后 2016-2018 年 EPS 分别为 0.954 元/0.841 元/0.900 元。　　根据可比公司估值，洽洽食品渠道主要来自于商超，估值更为合理，参考洽洽 2017 年 PE 估值 18X，给予新股盐津铺子目标价 15 元，“买入”评级。　　风险　　产品销售低于预期；毛利率受成本影响下滑；项目建设速度低于预期；行业竞争加剧。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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