今日科创板我们一起梳理一下智明达，公司主要面向军工客户，提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。

公司成立以来十分重视嵌入式技术研究工作，致力于研究嵌入式实时操作系统的适配及驱动程序、应用程序开发，结合军工行业用户的特点，在技术路线选择方面采用“硬件定制+软件定制”的方式来实现客户的应用需求。公司先后建立了基于嵌入式处理器+嵌入式实时操作系统、嵌入式处理器+Linux 等多种架构的软硬件一体嵌入式技术平台，并在这些平台上为客户提供定制产品和服务。

公司的产品和解决方案已涵盖数据采集、信号处理、数据处理、通信交换、接口控制、高可靠性电源、大容量存储与图形图像处理等技术方向。公司多年服务于军工客户，成功将产品应用于机载、弹载、舰载、车载等多个领域的武器装备之中。

公司主要产品为应用于军事领域的嵌入式计算机模块，嵌入式计算机模块主要由嵌入式软件以及承载嵌入式软件的硬件组成，其中嵌入式软件主要包括由公司编写的驱动程序、应用软件以及操作系统。公司产品采用高性能、低功耗核心处理器，集抗干扰设计、紧凑性设计、可靠性设计、特殊工艺处理等技术为一体，以嵌入式计算机模块的形式嵌入到武器装备系统内部，产品软件运行在产品硬件上，包含驱动程序、操作系统和应用程序，用于完成一种或多种特定任务。这些软件被广泛应用于机载、弹载、车载、舰载等武器装备系统中，完成侦察、通信、对抗、搜索、识别、瞄准、攻击等各类军事任务，提高武器的智能化和作战效能。

军用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，并通常以模块、插件或设备形式嵌入到武器装备系统内部，使武器系统具备智能完成各项任务的功能，并具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广泛应用于武器控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中，通过智能化替代人工操作完成搜索、识别、瞄准、攻击等各种军事任务，提高武器的作战效能。随着信息技术的迅猛发展，武器装备的信息化水平已成为战场力量对比的主要标志之一，能否利用好越来越多的信息已成为战争成败的重要因素。嵌入式计算机作为武器装备智能核心，在武器装备智能化中具有无可替代的地位。

军用嵌入式计算机在军工产品供应体系中大部分属于配套的产品。在过去，从事军用嵌入式计算机科研生产的单位主要集中在少数国有军工生产企业和各军工集团下属科研院所。随着相关政策的陆续出台，逐步推动了军品科研生产能力结构调整，扩大军工单位外部协作，积极引入社会资本参与军工企业股份制改造，完善武器装备科研生产准入退出机制，推进武器装备科研生产竞争，加强军工重大试验设施统筹使用，完善协同创新机制，推动技术基础资源共享，发展典型产业等。

随着国家对军工领域的逐步放开，鼓励民营企业参与军工项目，传统的军品供应链被逐步打破，不仅各大军工集团之间可以互相配套，部分民营公司也逐步列入军品合格供方的行列。公司作为军用嵌入式计算机市场的重要生力军之一，将明显受益于行业整体的发展和行业体制改革的快速推进。

由于军用嵌入式计算机行业进入壁垒较高，行业市场化程度虽高，但竞争较为缓和，主要原因包括：严格的科研生产许可审查条件和审查流程对新进入者形成了较高的资质壁垒；由于涉及技术领域的尖端性和广泛性、产品定型程序的复杂性、对产品质量要求的严格性，行业对拟进入企业具有较高的技术壁垒；军工企业对配套商的选择有一整套缜密的认证程序，配套厂商通过其认证并进入其合格供应商名录有一定的难度，形成了市场壁垒；军品前期研发周期长、研发投入大、研发风险高，对新进入企业有较高的资金壁垒；整机厂根据军方订单生产，生产和销售都具有很强的计划性特征，各级配套商依据上级单位的计划生产和销售，产品销售价格受市场供求关系波动的影响较小等。

军用嵌入式计算机产品因其应用领域的特殊性，出于保密及技术安全的考虑，国外企业和产品进入受到很大限制。业内参与产品研制的生产厂家主要包括国内规模较大、实力雄厚的军工型科研院所及少数具备军品供应资质的民营企业。在武器装备高端配套产品领域，各军工集团在其利益范畴内，优先选择自身集团旗下科研院所进行产品配套；而民营企业受限于军品资质及竞争压力，只有少数企业参与到中高端配套产品竞争行列。

中国军用嵌入式计算机系统的市场上代表厂家主要有两类。第一类是长期从事军用嵌入式计算机研制生产的国有企业，具体为中国十二大军工集团的下属单位。第二类是最近几年来由于军事采购领域的逐渐开放而进入的优质民营企业，如雷科防务、景嘉微、中科海讯、捷世智通、四川赛狄等。

一、军用嵌入式计算机领域知名企业

智明达成立于2002年，公司产品首次在车载电子对抗数据处理显示领域的应用；2005年公司产品首次在机载电子对抗数据处理显示领域的应用；2006年公司产品首次在机载雷达数据处理领域的应用；2008年公司产品首次在车载导弹控制、发射、管理领域的应用；2009年公司产品首次在机载火控雷达数据处理领域的应用；2013年公司产品首次在弹载红外导引头及弹载惯组领域的应用；2016年公司产品首次在舰载控制制导领域的应用，同年公司整体变更为股份有限公司；2021年科创板上市。

二、业务分析

2017-2020年，营业收入由1.71亿元增长至3.25亿元，复合增长率23.87%，20年实现营收同比增长24.52%；归母净利润由0.24亿元增长至0.86亿元，复合增长率53.03%，20年实现归母净利润同比增长45.76%；扣非归母净利润由0.22亿元增长至0.84亿元，复合增长率56.30%，20年实现扣非归母净利润同比增长47.37%；经营活动现金流由0.04亿元增长至0.29亿元，复合增长率93.54%。

分产品来看，2019年机载实现营收1.82亿元，占比69.66%；弹载实现营收4490.71万元，占比17.23%；舰载实现营收436.48万元，占比1.67%；车载实现营收1770.86万元，占比6.79%；其他实现营收1211.31万元，占比4.65%。

2019年公司前五大客户实现营收2.47亿元，占比94.77%，其中第一大客户实现营收1.06亿元，占比40.62%。

三、核心指标

2017-2020年，毛利率18年提高至高点68.76%，19年下降至低点60.61%，20年提高至62.80%；期间费用率由26.61%下降至16.99%，其中销售费用率由9.97%下降至6.53%，管理费用率由13.81%下降至9.20%，财务费用率由2.83%下降至1.26%；利润率18年提高至高点26.61%，19年回落至22.81%，20年提高至26.36%，加权ROE18年提高至高点30.27%，19年回落至22.79%，20年提高至26.06%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高，19年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，20年净资产收益率的提高是由于利润率的提高。

五、研发支出

2017-2020H1公司研发费用分别为 4,527.37 万元、4,888.41 万元、5,205.18 万元和2,454.87 万元，2017 年至 2019 年呈现逐年上涨的趋势，占比分别为 26.51%、20.83%、19.97%和 22.51%，均保持了较高水平。

看点：

公司凭借在军用嵌入式系统长期积累的技术与生产优势，目前已在配套的定型产品中占有一定的市场份额。未来伴随着国防和军队的信息化、数字化程度的不断提高，军用嵌入式系统市场规模有望持续提升，公司扎根军用嵌入式计算机领域多年，未来有望随着军用嵌入式系统应用的不断渗透而进一步快速成长。

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